卫星化学（002648.SZ） 优于大市
报告笔记
- 公司：卫星化学
- 股票代码：
002648 - 报告日期：2025-10-26
- 券商：国信证券
- 评级：优于大市
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2025年业绩符合预期，海外油头产能退出与地缘因素推升油价，油-气价差扩大凸显公司轻烃成本优势，上调盈利预测并维持优于大市评级。
核心主线
- 2025年扣非归母净利润同比增长4.0%，业绩符合预期，平湖与嘉兴基地新装置成功投产，研发持续投入。 (source /
chunk:ea3757ca4442) - 海外油头化工产能加速退出改善全球烯烃供需，中东地缘推升油价而乙烷价格稳定，油-气价差扩大使公司轻烃一体化成本优势充分释放。 (source /
chunk:accc48eb2117)
关键证据
- 2025年实现营收460.7亿元（同比+0.9%），归母净利润53.1亿元（同比-12.5%），扣非归母净利润62.9亿元（同比+4.0%），综合毛利率22.3%。 (source /
chunk:ea3757ca4442) - 功能化学品板块营收258.7亿元（同比+19.2%），毛利率24.8%（同比+4.5pcts）；高分子新材料板块营收87.6亿元（同比-26.9%），毛利率28.6%（同比-6.5pcts）。 (source /
chunk:ea3757ca4442) - 2024年4月以来欧洲裂解装置关闭削减乙烯产能约430万吨/年（占欧洲产能20%），日韩油头装置亦在退出整合。 (source /
chunk:accc48eb2117) - 年初至今受中东地缘局势影响乙烯价格上涨95.0%，美国乙烷价格基本稳定，公司直接受益于油-气价差走阔。 (source /
chunk:accc48eb2117) - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目逐步落地，高端聚烯烃、聚乙烯弹性体等产品有望放量；同步研发浸没式液冷冷却液。 (source /
chunk:accc48eb2117) - 上调2026-2027年归母净利润预测至75.1/79.0亿元（原值65.5/76.6亿元），新增2028年预测85.8亿元，对应EPS 2.23/2.35/2.55元。 (source /
chunk:accc48eb2117) - 当前股价对应2026-2028年PE分别为11.7/11.1/10.2x，2025年ROE为15.8%，资产负债率降至52%。 (source /
chunk:accc48eb2117) - 2025年经营活动现金流净额109.49亿元，资本开支34.26亿元，企业自由现金流83.51亿元。 (source /
chunk:484510d1b989)
风险信号
- 在建项目进度不达预期 (source /
chunk:accc48eb2117) - 行业需求复苏不达预期 (source /
chunk:accc48eb2117) - 主要产品价格下跌风险 (source /
chunk:accc48eb2117)
关联主题
原材料与上游线索
- 石油：**投资建议：**考虑到油价上行，油-气价差扩大对公司产品利润的影响，上调 2026-2027 年归母净利润预测至 75.1/79.0 亿元（原值为 65.5/76.6 亿元），新增 2028 年归母净利润预测 85.8 亿元，对应摊薄 EPS 为 2.23/2.35/2.55 元，当前股价对应 PE 为 11.7/11.1/10.2x，维持“优于大市”评... (source /
chunk:accc48eb2117)
来源线索
chunk:ea3757ca4442index 0: # 卫星化学（002648.SZ） **优于大市** ## 扣非归母净利润同比增长 4%，高油价带来气头烯烃利润弹性 ### 核心观点 **2025 年扣非归母净利润同比增长 4.0%，业绩符合预期。**公司 2025 年实现营收 460.7 亿元（同比+0.9%），归母净利润 53.1 亿元（同比-12.5%），扣非归母净利润 62.9 亿元（同比+4.0%），毛利率为 22.3%（同比-1.3pcts），扣非净利率为 13.7%（同比+0....chunk:accc48eb2117index 1: 25.6 美分/加仑（同比+34.7%），东北亚乙烯 CFR 均价 815 美元/吨（同比-7.4%）；C3 产业链方面，2025 年国内丙烷 CFR 均价为 593 美元/吨（同比-6.9%），丙烯均价为 6470 元/吨（同比-6.1%）。 **海外产能退出，油-气价差扩大，公司有望充分受益。**据公司年报，2024 年 4 月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约 430 万吨/年，约占欧洲乙烯产能 20%；韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。全球烯烃供需格局有望得到改善，景气度有望进入...chunk:a3d58815f3f6index 2: | Month | 卫星化学 | 沪深300 | | ----- | ----- | ----- | | M/25 | 0.0 | 0.0 | | A/25 | -5.0 | -2.0 | | M/25 | -10.0 | -5.0 | | J/25 | -15.0 | -8.0 | | J/25 | -12.0 | -10.0 | | A/25 | -8.0 | -12.0 | | S/25 | -5.0 | -15.0 | | O/25 | 5.0 | -10.0 | | N/25 | 10.0 | -5.0...chunk:970a9db8cdbeindex 3: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ### 相关研究报告 - 《卫星化学（002648.SZ）-检修影响第三季度利润，看好公司长期成长》 ——2025-10-26 - 《卫星化学（002648.SZ）-2025 年上半年归母净利润同比增长 33%，高端新材料成长可期》 ——2025-08-13 - 《卫星化学（002648.SZ）-全年归母净利润同比增长 27%，轻烃新项目助力成长》 ——2025-03-26 - 《卫星化学（002648.SZ）-降低乙烷进口关税，推进轻烃路线绿色低碳发展》 ——202...chunk:2fce20b43b5findex 4: | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 45,648 | 46,068 | 49,314 | 56,065 | 62,818 | | (+/-%) | 10.0% | 0.9% | 7.0% | 13.7% | 12.0% | | 净利润(百万元) | 6072 | 5311 | 7512 | 7904...chunk:a1e4abcc4a91index 5: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 **2025 年扣非归母净利润同比增长 4.0%，业绩符合预期。**公司 2025 年实现营收 460.7 亿元（同比+0.9%），归母净利润 53.1 亿元（同比-12.5%），扣非归母净利润 62.9 亿元（同比+4.0%），毛利率为 22.3%（同比-1.3pcts），扣非净利率为 13.7%（同比+0.4pcts）。公司 2025 年单四季度实现营收 113.0...chunk:fc67bd8ffcb9index 6: | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增速 | | ---- | -------- | ----- | | 2018 | 100.3 | | | 2019 | 107.8 | 7.5 | | 2020 | 107.7 | -0.1 | | 2021 | 285.6 | 165.2 | | 2022 | 370.4 | 29.7 | | 2023 | 415.0 | 12.0 | | 2024 | 456.5 | 10.0 | | 2025 | 460.7 | 0.9 |chunk:57ff6842242aindex 7: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图2：卫星化学归母净利润及增速chunk:b10c4b667200index 8: | 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | | ---- | --------- | ----- | | 2018 | 9.4 | | | 2019 | 12.7 | 35.1 | | 2020 | 16.6 | 30.7 | | 2021 | 60.1 | 262.0 | | 2022 | 30.6 | -49.1 | | 2023 | 47.9 | 56.5 | | 2024 | 60.7 | 26.7 | | 2025 | 53.1 | -12.5 |chunk:af6d06812605index 9: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：卫星化学单季度营业收入及增速
技术溯源
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