中船防务（600685）2019 年报点评：经营业绩持续改善，盈利能力提升未来可期
报告笔记
- 公司：中船防务
- 股票代码：
600685 - 报告日期：2020-03-30
- 券商：中航证券
- 评级：持有
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2019年营收与归母净利双增，非经常性损益贡献显著；两船合并重组优化资产结构，预计未来主业盈利稳步修复。
核心主线
- 军品订单大幅增加带动业绩改善，应用产业取得新突破，承接订单超20亿元。 (source /
chunk:f37d33b65814) - 两船合并战略性重组优化资产结构，剥离部分资产有助于降低财务负担、提升整体盈利能力。 (source /
chunk:15549efa86cd) - 军民业务协同发展，持续推进高技术高附加值船型研发，未来订单有望逐步释放。 (source /
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关键证据
- 2019年实现营业收入218.29亿元（+13.61%），归母净利润5.48亿元（同比扭亏）。 (source /
chunk:e7bce75ff6a0) - 合同承接金额319.46亿元（+32.39%），超额完成年度计划。 (source /
chunk:f37d33b65814) - 非经常性损益合计15.65亿元（主要为广船国际地块收储补偿等），扣非净利润为-10.17亿元，主业盈利仍承压。 (source /
chunk:f37d33b65814) - 钢结构工程业务营收20.12亿元（+177.54%），主要受深中通道项目全面展开及产能释放驱动。 (source /
chunk:6641f0544c2b) - 核心子公司广船国际与黄埔文冲实现扭亏为盈，综合毛利同比显著改善。 (source /
chunk:15549efa86cd) - 2019年综合毛利率3.98%（同比+4.23pcts），造船、海工、修船及钢结构等板块毛利率均实现同比提升。 (source /
chunk:6641f0544c2b) - 预计2020-2022年归母净利润分别为2.72、3.80、4.74亿元，对应EPS为0.19、0.27、0.34元。 (source /
chunk:15549efa86cd) - 给予2020年74倍PE估值，对应目标价14.06元。 (source /
chunk:15549efa86cd) - 2019年经营性现金流净额为37.36亿元，投资与筹资活动现金流分别为-27.85亿元与11.91亿元。 (source /
chunk:0a1a0ae54b7f)
风险信号
- 宏观经济影响致船市持续低迷，新船价格未见好转，且造船人工成本居高不下，压制盈利能力修复。 (source /
chunk:f37d33b65814) - 面临利率波动、汇率波动及客户集中度等经营风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:e7bce75ff6a0index 0: # 中船防务（600685）2019 年报点评：经营业绩持续改善，盈利能力提升未来可期 中航证券金融研究所 分 析 师： 张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分 析 师：蒋聪汝 证券执业证书号：S0640517050001 研究助理： 宋 博 证券执业证书号：S0640118080024 电话：010-59562523 邮箱：jiangcr@avicsec.com 行业分类：军工 2020 年 3 月 30 日 事件：公司 3 月 28 日发布 2019 年报，报告期内，公司实现营业收入 ...chunk:71040251477bindex 1: | 公司投资评级 | 持有 | | ------------- | ----- | | 当前股价（20.3.27） | 12.37 | | 目标价 | 14.06 |chunk:f37d33b65814index 2: ### ➢ 投资要点 ⚫ **经营业绩持续改善，盈利能力尚待提高。**2019 年，公司实现营业收入 218.29 亿元（+13.61%），超额完成年度计划的 1.06%；合同承接金额 319.46 亿元（+32.39%），超额完成年度计划的 10.16%；实现归母净利 5.48 亿元，同比增加 24.17 亿元。公司作为中国海军华南地区最重要的军用舰船、特种辅船生产和保障基地，中国最大的军辅船生产商，报告期内军品订单同比大幅增加，应用产业取得新突破，承接订单超过 20 亿元。但由于受宏观经济影响船市低迷，新船...chunk:ce6e7d478504index 3: | 基础数据（2020.3.27） | | | --------------- | ------- | | 沪深 300 | 3710.06 | | 总股本（亿） | 14.14 | | 流通 A 股（亿） | 8.21 | | 流通 A 股市值（亿） | 101.61 | | 每股净资产（元） | 7.18 | | PE | -12.77 | | PB | 1.81 |chunk:6641f0544c2bindex 4: ⚫ **公司船海业务营收占比下降，钢结构工程业务表现突出。**分业务看，公司营收主要包括造船产品、海工产品、船舶修理及改装、钢结构工程、机电产品及其他。2019 年，除海工产品、机电产品及其他业务分别实现营收 13.21 亿元、7.26 亿元同比下降 7.72%、15.97%以外，造船产品、船舶修造及改装、钢结构工程业务板块同比均有所增长，分别实现营收 164.81 亿元（+9.33%）、10.42 亿元（+14.80%）、20.12 亿元（+177.54%）。综合毛利率 3.98%（+4.23pcts），各业务...chunk:af284a71d12eindex 5: | 日期 | 成交金额 | 中船防务 | 上证综指 | 沪深300 | | ----- | ---- | ------ | ----- | ----- | | 19-03 | 1200 | 15.00 | 5.00 | 10.00 | | 19-04 | 1000 | 22.00 | 8.00 | 12.00 | | 19-05 | 600 | -5.00 | -5.00 | -5.00 | | 19-06 | 500 | -10.00 | -2.00 | -2.00 | | 19-07 | 400 | -15....chunk:15549efa86cdindex 6: 数据来源：wind，中航证券金融研究所 ⚫ **主要子公司经营管理能力有效提升，资产结构进一步优化。**主要子公司广船国际、黄埔文冲有效开展生产经营管理提升，降本增效，2019 年业绩均实现扭亏为盈。广船国际净利润同比增加 12.34 亿元，经营业绩同比变动较大的主要原因是营业利润减亏 4.04 亿元，以及确认地块补偿净收益同比增加 7.41 亿元。黄埔文冲净利润同比增加 14.39 亿元，经营业绩同比变动较大的主要原因是本报告期狠抓生产技术准备、生产过程管控和改进造船建模管理，综合毛利同比增加 9.58 亿元...chunk:d74efa8c2554index 7: | 单位:亿元 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | | ------------ | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入 | 218.29 | 119.56 | 123.20 | 128.40 | | 增长率(%) | 13.61% | -45.23% | 3.05% | 4.22% | | 归属母公司股东净利润 | 5.48 | 2.72 | 3.80 | 4.74 | | 增长率(%) | 129.34% | -50.47%...chunk:6de55eeb4b95index 8: * **风险提示**：利率、汇率风险；客户风险。 数据来源：wind，中航证券研究所 # ◆ 公司主要财务数据 图 1：公司营业收入（亿元）及增速（%）chunk:f483c766cbd5index 9: | 日期 | 营业收入（亿元） | 同比增速（%） | | ---------- | -------- | ------- | | 2015/12/31 | 256.37 | 20.5 | | 2016/12/31 | 233.51 | -8.9 | | 2017/12/31 | 223.33 | -4.4 | | 2018/12/31 | 192.11 | -14.0 | | 2019/12/31 | 218.19 | 13.6 |
技术溯源
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