华夏航空首次覆盖报告：国内支线航空领导者，未来成长空间可期

报告笔记

• 公司：华夏航空
• 股票代码：002928
• 报告日期：2026-04-12
• 券商：中银证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

国内唯一规模化独立支线航司，凭借“市场化+政企协同”模式与通程航班构建差异化网络壁垒，叠加支线补贴优化与出行需求复苏，盈利弹性有望持续释放。

核心主线

• 稀缺支线龙头定位，独飞航线占比高，构建全国性支线网络与区域壁垒。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
• “市场化+政企协同”商业模式，机构运力购买形成运力托底与风险共担，增强新开及弱需求航线经营确定性。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
• 通程航班与“环飞-串飞”模式强化干支衔接，打造网络型次级枢纽，提升中转效率与客流组织能力。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
• 支线补贴政策持续优化并向偏远地区倾斜，公司网络高度契合，叠加票价秩序改善与需求复苏，盈利质量有望持续改善。 (source / chunk:032484106a68)

关键证据

• 截至2025年6月，在飞航线194条，独飞航线170条（占比87.63%），支线航点覆盖率达43.84%，基本构建全国性支线网络。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
• 2023/2024年客运机构收入分别为9.73/14.63亿元，占营收比重18.89%/21.86%，有效托底弱需求航线。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
• 通程产品旅客销量2022-2024年由56.4万增至137.93万，已与超半数航司合作，在139个机场建立中转便利化服务。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
• 新疆市场2019年份额27.43%，疆内支线市场份额超70%，通过库尔勒次级枢纽实现“串飞+环飞”，降低航线重复度。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
• 2024年新支线补贴政策实施，公司航线补贴大幅抬升至12.81亿元，利润总额实现由负转正至3.72亿元。 (source / chunk:032484106a68)
• 预计2025-2027年营业收入78.33/90.31/102.14亿元，同比增速分别为17.0%/15.3%/13.1%。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
• 预计2025-2027年归母净利润6.19/9.89/11.97亿元，同比+131.1%/+59.7%/+21.0%，EPS 0.48/0.77/0.94元。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
• 对应PB分别为2.5/2.0/1.6倍，当前估值处于历史中低分位（约9.10%百分位）。 (source / chunk:a7ec4716d61a)
• 2024年毛利率1.76%，净利率4.00%，加权ROE 8.32%；2025H1毛利率2.88%，净利率6.95%，盈利能力延续改善趋势。 (source / chunk:7bc58e7dbba5)

风险信号

• 宏观经济周期扰动及航空需求季节性波动影响出行意愿。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
• 票价修复及客座率提升不及预期，行业运力投放过快导致竞争加剧。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
• 支线航空补贴政策口径、拨付节奏或考核规则变化，影响利润弹性。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
• 机构运力购买及地方合作落地不及预期，削弱部分航线经营确定性。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
• 国产机型(C909)导入及机队切换进度不及预期，飞行员资源短缺。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
• 航油价格及汇率发生不利波动，直接冲击单位成本与汇兑损益。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)

关联主题

• 支线航空
• 政企协同
• 机构运力购买
• 通程航班
• 次级枢纽
• 航空补贴
• 盈利修复
• C909机型替代
• 航空
• 证券
• 风险
• 政策

原材料与上游线索

• 石油：宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、票价修复及客座率提升不及预期风险、支线航空补贴政策变化风险、运力投放及机队引进不及预期风险、机构运力购买及地方合作落地不及预期风险、通程产品推广及次级枢纽复制不及预期风险、国产机型导入及机队切换风险、飞行员资源短缺、油价及汇率发生不利波动。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)

来源线索

• chunk:8991ff1c0189 index 0: 交通运输 | 证券研究报告 — 首次研究报告 2026年4月12日 # 002928.SZ 华夏航空 **原评级：** 未有评级 **市场价格：** 人民币 7.80 **板块评级：** 强于大市 ## 国内支线航空领导者，未来成长空间可期 **本报告要点** * 华夏航空是国内唯一规模化独立支线航空公司，独飞航线占比较高。目前航空出行需求恢复，民航局优化支线运输政策，行业票价秩序逐步优化。首次覆盖，给予公司买入评级。 华夏航空作为国内唯...
• chunk:3a9c2b10ec8f index 1: | (%) | 今年至今 | 1个月 | 3个月 | 12个月 | | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 绝对 | (28.5) | (20.1) | (28.8) | 11.7 | | 相对深圳成指 | (25.4) | (14.6) | (24.3) | (31.4) |
• chunk:67dcdcefa63a index 2: **发行股数 (百万)**: 1,278.24 **流通股 (百万)**: 1,278.24 **总市值 (人民币 百万)**: 9,970.28 **3 个月日均交易额 (人民币 百万)**: 257.69 **主要股东**: 华夏航空控股(深圳)有限公司 23.41% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2026年4月7日收市价为标准 ### 支撑评级的要点 * **稀缺的支线龙头定位，独飞航线占比较高。** 公司为国内唯一规模化独立支线航空公司，支线航点覆盖率达 43.84%，机队规模 80 架...
• chunk:b5ce18ce52bf index 3: 2019 年市场份额为 27.43%，运营疆内航线 124 条，疆内支线市场份额 70% 以上，体现模式带来的壁垒与规模效应。 ### 估值 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 78.33/90.31/102.14 亿元，同比增长 16.99%/15.30%/13.10%。预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 6.19/9.89/11.97 亿元，同比增长 131.1%/59.7%/21.0%，EPS 分别为 0.48/0.77/0.94 元/股，PB 分别为 2.5/2.0/1.6 倍...
• chunk:ced54addcdf2 index 4: | 年结日：12 月 31 日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------- | ----- | ----- | ------ | | 主营收入(人民币 百万) | 5,151 | 6,696 | 7,833 | 9,031 | 10,214 | | 增长率(%) | 94.9 | 30.0 | 17.0 | 15.3 | 13.1 | | EBITDA(人民币 百万) | 307 | 988 | 1,78...
• chunk:d436314bfb14 index 5: 资料来源：公司公告，中银证券预测 **中银国际证券股份有限公司** **具备证券投资咨询业务资格** **交通运输：航空机场** **证券分析师：王靖添** jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 # 目录 ### 1 华夏航空：专注国内支线航空市场，未来成长空间可期 5 - 1.1 基本概况：国内领先支线航司，总市值超过百亿元 5 - 1.2 股权结构：民营航空上市公司，股权结构相对集中 8 - 1.3 主营业务：客运收入占比超九成，...
• chunk:0f04798e571f index 6: 股价表现................................................................................................................................................1 投资摘要............................................................................................................
• chunk:2f998045f647 index 7: 2019-2024 民用运输机场旅客吞吐量恢复程度，及支线航线旅客吞吐量占总旅客吞吐量比重..............................................................................................................................................17
• chunk:1707e5b4508b index 8: 图表 34. 2019-2024 年支线机场平均旅客吞吐量及支线机场数量 17 图表 35. 高铁和支线机场建设项目对比 18 图表 36. 华夏航空新疆地区航线网络图 18 图表 37. 南方航空新疆地区航线网络图 19 图表 38. 天津航空新疆地区航线网络图 19 图表 39. 2020-2025Q3 年中国商飞交付数量 19 图表 40. 2018-2025Q3 年公司机队供应商构成（架） 19 图表 41. 2019, 2021, 2023 年人均乘机次数对比（次） 20 图表 42. 2012-202...
• chunk:0179ce8282b9 index 9: 华夏航空估值水平 33 利润表(人民币 百万) 36 现金流量表(人民币 百万) 36 财务指标 36 资产负债表(人民币 百万) 36

技术溯源

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• Document type: stock_research_report
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