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北方导航（600435）国防军工：业绩复苏延续，在手订单饱满

报告笔记​

  • 公司：北方导航
  • 股票代码：600435
  • 报告日期：2025-11-18
  • 券商：西南证券
  • 评级：持有
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

“十四五”收官拉动远火制导舱交付加速，公司经营拐点已现，在手订单饱满支撑后续高增，首次覆盖给予持有评级。

核心主线​

  • 经营拐点已至，逐季改善趋势明确。受益于“十四五”收官装备列装加速，导航主业交付提速，2025Q1-Q3归母净利润同比大增268.8%，Q3末合同负债同比+238.8%，后续业绩有望延续改善。 (source / chunk:de6e176db17a)
  • 远火赛道景气度高，公司深度受益。远程火箭弹具备耗材属性与高性价比，实战消耗量大，叠加军贸出口需求。公司作为兵器集团制导控制系统主力供应商，在集团内具备卡位优势，将充分受益于远火订单放量。 (source / chunk:810c7e3e53ca)

关键证据​

  • 2025Q3末合同负债达3.5亿元（同比+238.8%，环比+220.2%），存货8.4亿元（同比+23.5%，环比+36.6%），在手订单与备货量饱满，为后续收入确认奠定基础。 (source / chunk:de6e176db17a)
  • 2025Q1-Q3实现营业收入24.7亿元（同比+210.0%），归母净利润1.3亿元（同比+268.8%）；母公司2025H1营收14.4亿元，净利润1.1亿元实现扭亏。 (source / chunk:e939546bc088)
  • 子公司经营分化：衡阳光电与中兵航联经营拐点显现，利润稳步增长；中兵通信受竞争加剧短期承压，但作为集团稀缺通信平台长期具备跨越式潜力。 (source / chunk:d14ac7acd585)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为3.14亿元、3.86亿元、4.59亿元，对应EPS为0.21元、0.26元、0.30元，同比增速分别为+431.3%、+22.9%、+19.0%。 (source / chunk:ea16765527cc)
  • 给予2026年60倍PE估值，对应目标价15.60元。当前股价对应2025-2027年动态PE分别为66倍、54倍、45倍。 (source / chunk:810c7e3e53ca)
  • 2025Q3毛利率为15.9%（同比-10.2pp），主要系低毛利本部产品占比提升；但规模效应释放摊薄期间费用率，归母净利率同比+1.0pp至1.1%。 (source / chunk:de6e176db17a)

风险信号​

  • 公司收入确认进度不及预期的风险。 (source / chunk:810c7e3e53ca)
  • 订单落地金额不及预期的风险。 (source / chunk:810c7e3e53ca)
  • 产品价格下降超预期的风险。 (source / chunk:810c7e3e53ca)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钢材：一方面，“量大”是“钢铁暴雨”作战方式的必然结果。 (source / chunk:e78e22b054b3)
  • 电力：公司以军品二三四级配套为主，以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件为主要产品。 (source / chunk:fae540d2eea2)
  • 工业原材料：A[元器件等其它原材料供应商 （四级配套单位）] -- B (source / chunk:41ffec517860)

来源线索​

  • chunk:de6e176db17a index 0: 2025 年 11 月 18 日 证券研究报告•公司研究报告 # 北方导航（600435）国防军工 ## 持有（首次） **当前价**：13.73 元 **目标价**：15.60 元（6 个月） # 业绩复苏延续，在手订单饱满 ### 投资要点 * **推荐逻辑：1）经营拐点已至，逐季改善有望。**随着“十四五”收官，导航主业订单交付加快，2025Q1-Q3 实现归母净利润 1.3 亿元，同比+268.8%，业绩拐点已现，Q3 末合同负债同比+238.8%，后续业绩有望延续改善趋势；**2）远火景气向好，...
  • chunk:810c7e3e53ca index 1: 实现销售净利率 0.3%，同比-0.7pp。由于部分非全资子公司亏损使得 Q3 实现少数股东损益 -640.0 万元，最终实现归母净利率 1.1%，同比 +1.0pp。 * **远火景气向好，看好公司长期前景。**远火具备高性价比、饱和式打击方式等特点，耗材属性凸显，装备需求潜力较大，叠加十四五收官，订单需求景气有望持续向好；兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，公司作为集团内制导产品主力供应商，有望深度受益于行业发展；同时，国防信息化是装备建设的主旋律之一，子公司中兵通信是地空超短波通信龙头、中兵航联...
  • chunk:3ca9e6b37003 index 2: | 日期 | 北方导航 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 24/11 | 0 | 0 | | 25/1 | 15 | 10 | | 25/3 | 25 | 15 | | 25/5 | 20 | 18 | | 25/7 | 35 | 20 | | 25/9 | 65 | 25 | | 25/11 | 45 | 28 |
  • chunk:f4c9889cab58 index 3: 数据来源：聚源数据 ### 基础数据 **总股本(亿股)**: 15.11 **流通 A 股(亿股)**: 15.11 **52 周内股价区间(元)**: 9.03-18.1 **总市值(亿元)**: 207.51 **总资产(亿元)**: 80.36 **每股净资产(元)**: 1.93 ### 相关研究 [Table_Report]
  • chunk:ea16765527cc index 4: | 指标/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 2747.74 | 5091.52 | 6238.89 | 7394.21 | | 增长率 | -22.91% | 85.30% | 22.53% | 18.52% | | 归属母公司净利润（百万元） | 59.04 | 313.64 | 385.55 | 458.93 | | 增长率 |...
  • chunk:0fcc9001106c index 5: 数据来源：Wind，西南证券 # 目 录 **1 导航控制与弹药信息化领军者，业绩拐点已至** 1 - 1.1 兵器工业集团制导系统主力供应商 1 - 1.2 “十四五”末拉动需求，主业经营拐点显现 2 **2 远程火箭弹量大效高，制导龙头享赛道红利** 5 - 2.1 远火为现代战争消耗最大的弹药之一，需求景气前景明朗 5 - 2.2 兵器工业集团为远火主要研制单位，公司深度受益于集团内卡位优势 6 **3 盈利预测与估值** 8 - 3.1 盈利预测 8 - 3.2 相对估值 8 **4 风险提示*...
  • chunk:fae540d2eea2 index 6: 6 表 3：分业务收入及毛利率 8 表 4：可比公司估值（截至估值日期 2025 年 11 月 18 日收盘） 9 附表：财务预测与估值 10 # 1 导航控制与弹药信息化领军者，业绩拐点已至 ## 1.1 兵器工业集团制导系统主力供应商 **2008 年整体上市，导航控制与信息化扬帆起航。**公司的前身是国营 218 厂，始建于 1960 年。2000 年实行军民分立，设立控股民品公司“北方天鸟”，北方天鸟于 2003 年成功上市。2001 年公司整体改制并于 2008 年将全部核心资产纳入北方天鸟完成整...
  • chunk:9bfdf4e04428 index 7: 以军品二三四级配套为主，以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件为主要产品。 其中： **母公司**作为兵器工业集团下制导控制系统核心供应商，在国内量产远火弹药的制导控制系统领域具备绝对的优势地位，同时具备探测控制、环境控制、稳定控制等相关技术产品。2024 年母公司实现净利润 0.5 亿元，占合并报表归母净利润的 76.8%。 **子公司**业务涵盖电连接器、军用通信和电...
  • chunk:8b1d7b5f3a26 index 8: | | 持股比例 | 2024 营业收入 (百万) | 2024 净利润 (百万) | 2024 归母净利润贡献(百万) | 2025H1 营业收入 (百万) | 2025H1 净利润 (百万) | 2025H1 归母净利润贡献(百万) | 主营业务 | | -------------- | ------ | ------------------ | ----------------- | -------------------- | ---------------...
  • chunk:e939546bc088 index 9: 数据来源：公司公告，西南证券整理 ## 1.2“十四五”末拉动需求，主业经营拐点显现 **前期下游需求扰动营收放缓，2025 年拐点已至。**过往来看，受远火弹药需求扩张，公司业绩稳步增长，2022 年起公司营业收入有所下滑，由 2021 年 39.9 亿元下滑至 2024 年 27.5 亿元，CAGR-11.7%，其中母公司营业收入 2023 年起下滑，由 2022 年 27.3 亿元下滑至 2024 年 19.1 亿元，CAGR-16.4%，主要系产品订货合同延迟签订等因素收入确认减少。2025 年以来，...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: 9d60ab67-7c30-4d3c-8de8-82f8151c8c60
  • Document type: stock_research_report
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  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z