振华科技（000733.SZ）公司点评：Q2业绩呈现环比改善，下半年有望持续好转
报告笔记
- 公司：振华科技
- 股票代码：
000733 - 报告日期：2025-08-21
- 券商：国金证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司作为军工元器件平台型龙头，25Q2业绩环比显著改善，规模效应带动利润率回升，订单与备货支撑后续成长，维持买入评级。
核心主线
- 军工元器件平台型龙头，行业复苏背景下业绩呈现边际改善，Q2环比大幅好转，下半年有望持续恢复高增长。 (source /
chunk:aaf0bd39b72e) - 规模效益逐步体现，叠加产品结构优化与费用管控，利润率有望逐季度改善。 (source /
chunk:aaf0bd39b72e) - 积极布局商业航天、低空经济等新兴领域，多项技术突破为长期成长提供支撑。 (source /
chunk:bb446261f781)
关键证据
- 25H1实现营收24.10亿元（同比-0.8%），归母净利润3.12亿元（同比-25.7%）；25Q2单季营收15.01亿元（同比+6.1%，环比+65.3%），归母净利润2.53亿元（同比-20.3%，环比+333.2%）。 (source /
chunk:aaf0bd39b72e) - 25Q2毛利率46.0%（环比+3.5pct），归母净利率16.9%（环比+10.4pct），期间费用率环比下降10.2pct至21.0%。 (source /
chunk:f22079e3eaa5) - 截至25Q2末合同负债0.36亿元（较期初+64.53%），存货24.69亿元（较期初+10.06%），反映公司积极备货生产，订单支撑后续业绩释放。 (source /
chunk:8f996f092b2c) - 上半年成功研制高压抗辐射加固MOSFET、深海霍尔开关、高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器及超高频陶瓷管壳，并加强在商业航天、低空经济等领域的推广。 (source /
chunk:bb446261f781) - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.0/14.1/17.0亿元，同比增速+13.1%/+28.2%/+20.5%。 (source /
chunk:3589eb70f1dd) - 对应PE分别为25.6/20.0/16.6倍，ROE（摊薄）预计为6.99%/8.29%/9.16%。 (source /
chunk:d8d059da012b) - 25H1经营性净现金流9.5亿元，收现比1.3，现金流质量保持稳健。 (source /
chunk:4c796ff79c3d)
风险信号
- 军用元器件价格下降风险：随着大批量采购及军方成本管控要求，全产业链存在降价压力。 (source /
chunk:3589eb70f1dd) - 高端元器件国产化进度不及预期：军用功率半导体等高端产品研制定型及量产流程较长。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:aaf0bd39b72eindex 0: # 振华科技（000733.SZ） # 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 # Q2业绩呈现环比改善，下半年有望持续好转 **军工组** **分析师**：杨晨(执业S1130522060001) yangchen@gjzq.com.cn **联系人**：冯茗馨 fengmingxin@gjzq.com.cn **市价（人民币）：50.68 元** ### 业绩简评 2025 年 8 月 21 日，公司发布 25 年中报，公司 25H1 实现营收 24.10 亿（同比-0.8%），实现归母净利...chunk:62a607d258ebindex 1: | 日期 | 振华科技(元) | 成交金额(百万元) | 沪深300 | | ------ | ------- | --------- | ----- | | 240822 | 38.00 | 500 | | | 241122 | 46.00 | 800 | | | 250222 | 44.00 | 600 | | | 250522 | 50.68 | 1000 | |chunk:bb446261f781index 2: **多项技术突破，新兴领域布局见成效**：1）公司上半年研制出多款高压抗辐射加固 MOSFET 产品；突破霍尔式接近开关高水压深海环境下输出稳定关键技术，并在船舶领域应用；突破高可靠厚膜混合集成 DC/DC 变换器桥式电路技术，产品功率密度进一步得到提升；成功研制应用于超高频波段的陶瓷管壳。2）加强优势产品在商业航天、低空经济、民用航空、新能源汽车及轨道交通等战略新兴领域的推广应用，并逐步开展全球化布局。 **公司基本情况（人民币）**chunk:d8d059da012bindex 3: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 7,789 | 5,219 | 5,723 | 6,587 | 7,612 | | 营业收入增长率 | 7.19% | -32.99% | 9.65% | 15.10% | 15.57% | | 归母净利润(百万元) | 2,682 | 970 | 1,098 | 1,...chunk:0653c4c70031index 4: 来源：公司年报、国金证券研究所 ### 盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-2027 年归母净利润 11.0 亿/14.1 亿/17.0 亿元，同比+13.1%/+28.2%/+20.5%，对应 PE 为 25.6/20.0/16.6 倍。公司作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下公司业绩呈现边际改善，维持“买入”评级。 ### 风险提示 军用元器件价格下降的风险；高端元器件国产化进度不及预期。 # 内容目录 事件说明 3 上半年降价压力传导业绩承压，Q2 环比改善显著 3 规模效益体现，Q2 利...chunk:1e884b65a0f4index 5: | 季度 | 营业收入（百万） | 同比增长率 | 环比增长率 | | ---- | -------- | ----- | ----- | | 22Q4 | 1600 | | | | 23Q1 | 2100 | | 31 | | 23Q2 | 2250 | | 7 | | 23Q3 | 1750 | | -22 | | 23Q4 | 1800 | 13 | 3 | | 24Q1 | 1050 | -50 | -42 | | 24Q2 | 1450 | -36 | 38 | | 24Q3 | 1350 | -23 ...chunk:eb841549e1a1index 6: 来源：wind，国金证券研究所 图表2：2025Q2归母净利润及同比、环比增速chunk:6bcf4da6fc8cindex 7: | 季度 | 归母净利润（百万） | 同比增长率 | 环比增长率 | | ---- | --------- | ----- | ----- | | 22Q4 | 550 | | | | 23Q1 | 750 | | 36 | | 23Q2 | 800 | | 7 | | 23Q3 | 550 | | -31 | | 23Q4 | 650 | 18 | 18 | | 24Q1 | 100 | -87 | -85 | | 24Q2 | 320 | -60 | 220 | | 24Q3 | 250 | -55 | -2...chunk:f22079e3eaa5index 8: 来源：wind，国金证券研究所 ## 规模效益体现，Q2 利润率环比提升 25H1 实现毛利率 44.7%（同比-6.1pct），归母净利率 12.9%（同比-4.3pct）;25Q2 毛利率 46.0%（同比-7.1pct，环比+3.5pct），归母净利率 16.9%（同比-5.6pct，环比+10.4pct）。二季度利润率环比大幅提升，后续随着公司的规模效应体现，利润率有望逐季度改善。 图表3：2025Q2毛利率、净利率以及期间费用率chunk:f928cd8a8687index 9: | 季度 | 毛利率 | 归母净利率 | 期间费用率 | | ---- | --- | ----- | ----- | | 22Q4 | 65 | 34 | 24 | | 23Q1 | 64 | 36 | 25 | | 23Q2 | 53 | 36 | 24 | | 23Q3 | 58 | 32 | 26 | | 23Q4 | 56 | 37 | 24 | | 24Q1 | 54 | 10 | 31 | | 24Q2 | 53 | 23 | 24 | | 24Q3 | 48 | 18 | 27 | | 24Q4 ...
技术溯源
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