南方航空（600029.SH） 优于大市
报告笔记
- 公司：南方航空
- 股票代码：
600029 - 报告日期：2025-03-31
- 券商：国信证券
- 评级：优于大市
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2025年业绩预告实现扭亏为盈，供需格局改善与经营效益提升驱动盈利修复，中长期利润弹性可期。
核心主线
- 民航供需格局持续改善，需求端受扩内需政策及宏观回暖支撑，供给端受飞机制造商产能限制维持低增速，行业有望从弱平衡走向紧平衡，带动票价止跌回升与航司盈利持续改善。 (source /
chunk:fe55bff28203)
关键证据
- 2025年全年预计归母净利润8至10亿元，同比实现扭亏为盈（2024年为-17亿元）；扣非归母净利润1.3至1.9亿元。 (source /
chunk:fe55bff28203) - 2025年全年旅客周转量（RPK）同比增长8.3%，可用座公里（ASK）同比增长6.6%，客座率达85.74%，同比提升1.4个百分点。 (source /
chunk:4fd7e65eae3f) - 国际航线恢复强劲，RPK与ASK分别同比增长19.5%和18.4%，国际客座率84.3%，同比提升0.8个百分点。 (source /
chunk:4fd7e65eae3f) - 2025年四季度单季预计归母净利润-13.1至-15.1亿元，较2024年四季度（-36.6亿元）亏损大幅收窄。 (source /
chunk:fe55bff28203) - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元、55.5亿元、84.0亿元。 (source /
chunk:8d1e014614e2) - 预计2025-2027年营业收入分别为1690.74亿元、1823.19亿元、1929.46亿元，同比增速分别为5.7%、7.8%、5.8%。 (source /
chunk:a8dd74790b63) - 预计2025年毛利率10%，ROE为2.4%，对应PE为167.6倍；2026年ROE预计跃升至13%，PE降至26.9倍。 (source /
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风险信号
- 宏观经济下行导致航空需求不及预期。 (source /
chunk:1fd2c0d0db67) - 油价与汇率剧烈波动增加成本与财务压力。 (source /
chunk:1fd2c0d0db67) - 航空安全事故风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:fe55bff28203index 0: # 南方航空（600029.SH） **优于大市** ## 全年业绩扭亏为盈，盈利能力持续改善 ### 核心观点 **公司研究 · 财报点评** **交通运输 · 航空机场** **南方航空发布 2025 年业绩预告，同比实现扭亏为盈。**2025 年全年预计归母净利润 8 至 10 亿元，2024 年为-17 亿元；扣非归母净利润 1.3 至 1.9 亿元，2024 年为-39.5 亿元。其中，2025 年四季度单季预计归母净利润-13.1...chunk:bd89c8b2ce14index 1: | 月份 | 南方航空 | 沪深300 | | ---- | ---- | ----- | | M/25 | 0.0 | 0.0 | | A/25 | -5.0 | 2.0 | | M/25 | -2.0 | 5.0 | | J/25 | 5.0 | 10.0 | | J/25 | 8.0 | 15.0 | | A/25 | 12.0 | 18.0 | | S/25 | 15.0 | 22.0 | | O/25 | 18.0 | 25.0 | | N/25 | 22.0 | 28.0 | | D/25 | 25....chunk:1fd2c0d0db67index 2: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 **风险提示：**宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 ### 相关研究报告 * 《南方航空（600029.SH）-全年业绩同比减亏，供需格局持续改善》 ——2025-03-31 * 《南方航空（600029.SH）-三季度业绩表现承压，静待盈利修复》 ——2024-10-30 * 《南方航空（600029.SH）-23 年业绩大幅减亏，静待盈利修复》 ——2024-03-31 **投资建议：维持 “优于大市”评级。** 由于公司公布了 2025 年业绩...chunk:a8dd74790b63index 3: | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 87,059 | 159,929 | 169,074 | 182,319 | 192,946 | | (+/-%) | -14.3% | 83.7% | 5.7% | 7.8% | 5.8% | | 归母净利润(百万元) | -32682 | -4209 ...chunk:8e22f8f8fb26index 4: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 南方航空发布 2025 年业绩预告，同比实现扭亏为盈。2025 年全年预计归母净利润 8 至 10 亿元，2024 年为-17 亿元；扣非归母净利润 1.3 至 1.9 亿元，2024 年为-39.5 亿元。其中，2025 年四季度单季预计归母净利润-13.1 至-15.1 亿元，2024 年四季度为-36.6 亿元；扣非归母净利润-12.3 至-12.9 亿元，2024 年四季度为-33.7 亿元。得益于行业供需格局改善以及公司经营...chunk:211e01699db2index 5: | 季度 | 营业收入（百万） | YOY（%） | | ---- | -------- | ------ | | 1Q19 | 35000 | | | 3Q19 | 44000 | | | 1Q20 | 21000 | -40 | | 3Q20 | 26000 | -41 | | 1Q21 | 21000 | 0 | | 3Q21 | 27000 | 4 | | 1Q22 | 21000 | 0 | | 3Q22 | 29000 | 7 | | 1Q23 | 34000 | 62 | | 3Q23 | 4800...chunk:4e9de31fa3afindex 6: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图2：南方航空季度归母净利润（百万元）chunk:744a20077766index 7: | 季度 | 归母净利润（百万） | | ---- | --------- | | 2019 | 2500 | | 4Q19 | -1000 | | 2020 | -5000 | | 4Q20 | -3000 | | 2021 | -4000 | | 4Q21 | -6000 | | 2022 | -12000 | | 4Q22 | -15000 | | 2023 | 4000 | | 4Q23 | -1000 | | 2024 | 3000 | | 4Q24 | -3500 | | 2025 | 4000 | ...chunk:4fd7e65eae3findex 8: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 **国内需求修复，客座率同比提升明显。** 2025 年全年，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长 5.5%、8.3%以及 6.6%，客座率为 85.74%，同比提升了 1.4 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别同比增长 4.8%和 2.8%，国内客座率为 86.33%，同比提升了 1.6 pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别同比增长 19.5% and 18.4%，国际客座率 84.3%，同比提升了...chunk:feeb80511baaindex 9: | 季度 | ASK（百万） | YOY（%） | | ---- | ------- | ------ | | 2Q19 | 80000 | | | 4Q19 | 85000 | | | 2Q20 | 40000 | -50 | | 4Q20 | 65000 | -24 | | 2Q21 | 55000 | 38 | | 4Q21 | 50000 | -23 | | 2Q22 | 35000 | -36 | | 4Q22 | 50000 | 0 | | 2Q23 | 75000 | 114 | | 4Q23 | ...
技术溯源
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