中国国航（601111.SH）2025 年半年报点评
报告笔记
- 公司：中国国航
- 股票代码：
601111 - 报告日期：2025-09-02
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2025H1盈利落于预告上沿，油价回落与财务费用改善有效对冲国内票价下行压力，中长期看好行业价格底部回升，维持推荐评级。
核心主线
- 看好航空行业价格底部回升趋势，但短期暑期旺季票价表现平淡，下调2025年盈利预测，中长期盈利修复逻辑依然稳固。 (source /
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关键证据
- 25H1实现营收808亿元（同比+1.6%），归母净亏18.1亿元（同比减亏），25Q2单季实现归母净利2.4亿元，业绩落于预告上沿。 (source /
chunk:d73eb3523a73) - 国内航线延续以价换量特征，25H1国内客公里收益同比-6.2%，客座率同比+2.2pcts，公司主动调节定价策略导致客运收入整体持平。 (source /
chunk:d73eb3523a73) - 油价回落推动单位燃油成本同比显著下降，但单位扣油成本仍具刚性且同比上涨，成本端改善主要依赖油价下行。 (source /
chunk:d73eb3523a73) - 美元债务规模较年初下降13.4%，债务期限结构优化叠加汇率升值，25H1财务费用同比下降27%。 (source /
chunk:54f09d39b4c9) - 拟按51%持股比例增资深圳航空不超过81.6亿元，以解决其资不抵债问题并维持控股地位，预计对上市公司现金流影响可控。 (source /
chunk:54f09d39b4c9) - 25H1资产负债率升至89.0%，较年初上升0.84pct；短期债务较年初下降16.6%，长期债务上升10.8%。 (source /
chunk:54f09d39b4c9) - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.4亿元、59.8亿元、82.2亿元。 (source /
chunk:54f09d39b4c9) - 当前A股股价对应2025-2027年PE分别为125倍、22倍、16倍。 (source /
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风险信号
- 公商务需求恢复不及预期 (source /
chunk:54f09d39b4c9) - 油价大幅上涨 (source /
chunk:54f09d39b4c9) - 人民币汇率波动 (source /
chunk:54f09d39b4c9) - 飞机故障造成大面积停飞 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:d73eb3523a73index 0: ## 中国国航（601111.SH）2025 年半年报点评 # 盈利落于预告上沿，油价回落缓解成本上涨压力 2025 年 09 月 02 日 ➢ **2025 年 8 月 28 日公司发布 2025 年中报**：2025H1 公司营收 808 亿元，同比+1.6%，归母净亏 18.1 亿元（24H1 归母净亏 27.8 亿元），扣非归母净亏 20.0 亿元（24H1 扣非归母净亏 34.4 亿元）。25Q2 公司营收 407 亿元，同比 +3.2%，归...chunk:54f09d39b4c9index 1: 0.15/0.12 元，受益油价下降同比-5.0%/-21.6%。综合来看 25Q1/25Q2 单位成本同比+0.2%/-4.4%，油价下降是推动成本端改善的主要原因，单位扣油成本则仍面临一定上涨压力。 ➢ **美元债务规模下降，财务费用稳步改善。** 25H1 公司资产负债率上升 0.84pct 至 89.0%，美元计价债务较 2024 年底-13.4%，公司推动债务期限改变，截至 2025 年 6 月底短期债务较 2024 年底下降 16.6%，长期债...chunk:5545fed4ae7bindex 2: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业总收入 | 166,699 | 179,301 | 189,725 | 198,753 | | 营业成本 | 158,189 | 166,637 | 170,554 | 176,346 | | 营业税金及附加 | 374 | 359 | 379 | 398 | | 销售费用 | 6,937 | 6,813 | ...chunk:3ac9914c1ab1index 3: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------ | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 18.14 | 7.56 | 5.81 | 4.76 | | EBIT 增长率 | -233.17 | 1112.55 | 137.17 | 29.37 | | 净利润增长率 | 77.32 | 538.62 | 474.93 | 37.42 | | 盈利能力（%...chunk:ac197bcd2f3findex 4: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 22,468 | 32,175 | 31,749 | 33,718 | | 应收账款及票据 | 3,678 | 4,976 | 5,265 | 5,515 | | 预付款项 | 462 | 667 | 682 | 705 | | 存货 | 4,225 | 4,629 | 4,738 | 4,89...chunk:ba510411bf2findex 5: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 净利润 | -2,450 | 946 | 6,299 | 8,657 | | 折旧和摊销 | 29,202 | 29,576 | 30,277 | 30,944 | | 营运资金变动 | 3,311 | 1,634 | 325 | 735 | | 经营活动现金流 | 34,546 | 35,509 | 40,...chunk:6ca6aae07e08index 6: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 ## 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ## 评级说明chunk:c8bb9d146439index 7: | 投资建议评级标准 | 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | | --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | -------- | ---- | ----------------- | | 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新...chunk:fdd778a0c04aindex 8: ## 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见...chunk:2a84cd86c7d8index 9: 版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 **民生证券研究院：** * **上海**：上海市虹口区杨树浦路 188 号星立方大厦 7 层； 200082 * **北京**：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 * **深圳**：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 1 座 10 ...
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