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航发控制（000738）

一句话结论​

航发控制作为国内“两机”控制系统机械领域龙头，业绩长期稳健增长；短期受新老型号交替及增值税改革影响阶段性承压，但长期将深度受益于新型号批产放量、航空维修后市场扩容、军贸出海及低空经济等战略机遇，叠加国企改革提质增效，具备长期稳健增长潜力。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 公司是国内航空发动机及燃气轮机控制系统机械领域绝对龙头，深度绑定下游主机厂，长期受益于新型号批产放量与航空发动机维修后市场的稳定增长。
  • 短期虽处新老型号交替期且受增值税改革政策扰动，但公司通过控总量、调结构及募投项目推进，全员劳动生产率与盈利能力持续提升，经营质量显著改善。
  • “维修+民机+低空经济+军贸”四大新市场协同发力，叠加国际合作转包订单逆势增长，为公司平滑周期波动并打开长期成长空间。
  • 国企改革深化与精细化管理持续优化“一利五率”指标，募投产能预计2026年陆续投产，将进一步巩固产能优势与智能化生产水平。

关键证据​

  • 2024年前三季度实现营收42.10亿元（+2.67%），归母净利润6.29亿元（+5.48%），扣非归母净利润6.11亿元（+6.43%）。 (source / chunk:a8b95cb1f107)
  • 前三季度毛利率29.71%（+0.42pcts），净利率15.02%（+0.40pcts），期间费用率降至10.63%（-0.66pcts）。 (source / chunk:0cf4859c23ab)
  • 2024H1航空发动机及燃气轮机控制系统营收25.15亿元（+3.23%），国际合作业务营收1.83亿元（+12.21%）。 (source / chunk:e2bf20090722)
  • 截至2024Q3在建工程4.38亿元（+25.87%），五大募投项目投资进度介于28.38%至62.35%，均预计2026年达到预定可使用状态。 (source / chunk:9b8a4151eba2)
  • 预计2024-2026年营业收入分别为57.03/63.08/71.80亿元，归母净利润分别为7.70/8.37/8.99亿元。 (source / chunk:5ac1481c0218)
  • 对应2024-2026年EPS分别为0.59/0.64/0.68元，PE分别为41/38/36倍。 (source / chunk:5ac1481c0218)
  • 2024Q1-Q3经营活动现金流净额为-0.83亿元（-143.23%），主要系采购及税款等经营性支出增加。 (source / chunk:8a2b4bd62be0)
  • 截至2024Q3应收账款38.06亿元（+23.11%），主要受客户回款节奏影响。 (source / chunk:0cf4859c23ab)

财务与估值​

  • 2024年营收54.81亿元（+2.95%）、归母净利润7.50亿元（+3.26%），毛利率28.11%（+1.53pcts），净利率13.8%，创历史新高。
  • 2025年受增值税改革及新老型号过渡影响，前三季度营收39.68亿元（-5.75%）、归母净利润4.01亿元（-36.25%），但单季毛利率边际改善，全年营收预算目标53亿元。
  • 经营现金流显著优化，2025年前三季度达6.73亿元（去年同期-0.83亿元），应收账款管控见效，营运质量提升。
  • 提质增效成果显著，全员劳动生产率提升至44.65万元/人（+11.04%），期间费用率持续压降，核心子公司盈利稳健。
  • 募投项目稳步推进，截至2024Q3在建工程4.38亿元（+25.87%），五大项目投资进度28%~63%，预计2026年投产释放产能。

分歧与变化​

  • 业绩节奏由稳健增长转入新老型号交替期，2025年营收预算小幅下调至53亿元，部分量产型号阶段性达峰与新研产品逐步上量形成短期业绩扰动。
  • 增值税改革政策对2025年利润表造成阶段性冲击，但单季毛利率已现边际改善，市场普遍视其为一次性政策影响而非基本面恶化。
  • 业务结构持续优化，维修业务收入占比已升至10%附近，国际合作转包业务逆势双位数增长，低空经济与通航动力配套成为新拓展方向。
  • 机构观点高度一致，均认可公司长期龙头地位与新型号放量逻辑，分歧主要在于短期业绩承压的持续时间及新市场（低空、军贸）兑现节奏。

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 航发控制 -> 石油：② 国际合作业务：主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产，如航空发动机摇臂、燃油系统滑阀偶件、飞控系统和发动机泵壳体组件及其他精密零件的制造。 置信度 0.62
  • 航发控制 -> 天然气：公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，是国内航空发动机控制系统领域的龙头企业，拥有较强的核心竞争力和领先的行业地位。 置信度 0.62
  • 航发控制 -> 天然气：2024 年，公司实现营业收入 54.81 亿元，同比增长 2.95%，航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加； 置信度 0.62
  • 航发控制 -> 天然气：** 1H25，分产品看，公司：1）航空发动机及燃气轮机控制系统：营收 24.4 亿元，YOY -3.1%，占总营收 89%； 置信度 0.62
  • 航发控制 -> 天然气：公司业绩稳定增长主要是航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单的交付增加。 置信度 0.62
  • 航发控制 -> 天然气：公司业绩稳健增长，航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付有所增加。 置信度 0.62
  • 航发控制 -> 天然气：航发发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司业绩稳定增长，我们综合点评如下： 置信度 0.62

公司关系​

  • supplier_to 中航西飞 -> 航发控制：问题。 **CJ1000A 发动机正在适航取证期。**根据澎湃新闻，2025 年中国商飞交付了 15 架（东航 4 架、国航 6 架、南航 5 架），C919 对于进口发动机 LEAP-1C 发动机的依赖度较高，交付或受政治因素干扰。CJ1000A 发动机研制正处于适航取证期，航发控制等核心企业也将长江发动机配套研制任务列为“十五五”重点项目。未来如能有效... 置信度 0.68
  • supplier_to 航发动力 -> 航发控制：8.55 | | 2022 | 6.81 | | 2023 | 6.50 | | 2024 | 6.95 | | 2025 | 7.15 | 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 # 同行业对比 航发动力隶属于航空领域，基于此原则选取对应行业典型公司进行对比。航发科技和航发控制均为航发集团下的上市平台，分别深耕航空发动机的零部件制造和 控制系统，与航... 置信度 0.68
  • partner_of 航发动力 -> 航发控制：3.8%至 50.9 亿元，利润总额 436 万元，23 年同期为-0.69 亿元。 **新老型号过渡业绩阶段性承压**。2025 年公司经营计划预计实现收入 476.6 亿元，与 24 年收入基本持平；预计归母净利润 5.92 亿元，较 24 年同比下滑 31.2%。根据航发控制 2024 年报描述“持续多年量产的部分型号阶段性达峰，部分新研产品尚在... 置信度 0.44

风险​

  • 下游军品需求及订单交付不及预期，新型号批产进度或节奏放缓。
  • 军品定价机制调整导致产品价格波动或降价幅度超出市场预期。
  • 新研产品上量、通航/无人机/低空经济市场拓展及国际转包业务进展不及预期。
  • 募投项目建设进度不及预期，产能释放延迟。
  • 行业回款周期拉长导致应收账款高企及存货减值计提风险。

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维护记录​

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  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z