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春秋航空（601021）

一句话结论​

春秋航空作为国内低成本航空龙头，凭借高客座率、票价韧性及精细化成本管控展现经营稳健性；短期受票价回落、税盾消退及发动机维修影响利润增速放缓，但中长期在国际航线放量、机队有序扩张、飞机利用率提升及行业供需改善驱动下，盈利中枢具备向上弹性。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 低成本模式构筑核心壁垒，数字化管控与高飞机日利用率持续摊薄单位固定成本，成本优势显著。
  • 国际航线（尤其日本线）快速恢复与机队稳步扩张（2025-2028年计划净引进40余架）驱动业务量持续增长，有效对冲国内票价下行压力。
  • 行业供给收缩与民航局“反内卷”导向有望改善竞争格局，叠加公司票价强韧性，供需修复将带动收益水平回升。
  • 税前利润表现坚挺，剔除一次性税盾影响后基本面稳健，中长期盈利弹性与估值修复空间明确。

关键证据​

  • 2024年全年营收200.0亿元（+11.5%），归母净利润22.7亿元（+0.7%）；2025年一季度营收53.2亿元（+2.9%），归母净利润6.8亿元（-16.4%）。 (source / chunk:534745c7e5be)
  • 2024年ASK同比提升16.1%，RPK同比提升18.8%，客座率恢复至91.5%；2025年一季度客座率90.6%，客公里收益同比仅下降3.4%，运价韧性凸显。 (source / chunk:534745c7e5be)
  • 数字化成本管控成效显著，2024年单位ASK非油成本0.205元（同比-1.71%至2019年水平），飞机日利用率达9.30小时（同比+9.41%）。 (source / chunk:534745c7e5be)
  • 2024年净引进8架飞机，2025年计划净引进5架，运力规模稳步扩张。 (source / chunk:8f25175a86d3)
  • 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为25.8亿元、31.4亿元、37.6亿元。 (source / chunk:99ab81a42932)
  • 2024年营业成本174.1亿元（+12.2%），其中航油成本61.4亿元（+8.9%），非油成本112.7亿元（+14.1%）。 (source / chunk:534745c7e5be)
  • 预计2025年毛利率18%，ROE 13%，对应PE 20.6倍；2027年毛利率22%，ROE 16%，对应PE 14.2倍。 (source / chunk:d1477b976bc9)
  • 2025H1营收103亿元（同比+4%），归母净利润11.7亿元（同比-14%）；Q2营收50亿元（+6%），归母净利润4.9亿元（-11%）。 (source / chunk:295fd17aa19b)

财务与估值​

  • 2024年实现营收200.0亿元（+11.5%），归母净利润22.7亿元（+0.7%），客座率达91.5%，单位ASK非油成本降至0.205元。
  • 2025年前三季度营收168亿元（+5%），归母净利润23.4亿元（-10%）；其中H1营收103亿元（+4%），归母净利11.7亿元（-14%），主因去年同期税盾高基数；Q3营收64.7亿元（+6%），归母净利11.7亿元（-6.2%）。
  • 运营指标：2025年ASK/RPK同比增速约9%-12%，综合客座率维持在90.5%-92.5%高位；国际RPK恢复至2019年同期96%-98%。
  • 成本与收益：2025H1单位客公里收益同比-4.2%，单位ASK成本0.303元（-3.5%），航油成本下行对冲部分非油成本上升；Q3单位ASK成本0.290元（-4.7%）。
  • 盈利预测：机构预计2025-2027年归母净利润分别为23.1-26.1亿元、30.2-31.2亿元、35.1-37.0亿元，对应EPS约2.68-3.78元，中长期盈利中枢稳步上移。

分歧与变化​

  • 短期业绩波动主因：2025年Q1/H1表观利润下滑主要受前期税盾用尽导致基数偏高影响，但税前利润同比保持坚挺（+0.5%至+2.6%），剔除后业绩符合预期。
  • 票价与收益承压：2025年Q3客公里收益同比下滑约7%，反映行业票价降幅较大，部分机构因此小幅下调短期盈利预测（如国信证券因油价预期上调下调预测）。
  • 利用率与维修瓶颈：Leap-1A发动机维修问题短期限制飞机日利用率，但新航季航班量增速领跑同业，利用率较2019年仍有约10%恢复空间，中长期降本逻辑不变。
  • 评级共识：尽管短期收益回落，主流机构（国信、国金、中邮、信达、Phillip）均维持“买入/优于大市/增持”评级，分歧较小，核心聚焦于中长期量价修复与成本优化弹性。

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 春秋航空 -> 石油：** 公司持续提升国际市场运力投放，叠加国际油价影响，2024 年全年营业成本达到 174.1 亿，同比增长 12.2%，其中航油成本 61.4 亿，同比增长 8.9%，非油成本 112.7 亿，同比增长 14.1%。 置信度 0.78
  • 春秋航空 -> 石油：** 2025H1 公司单位成本为 0.303 元，同比下降 3.5%，主要系油价下跌及日利用率小时同比提升 5.0%带来单位固定成本下降； 置信度 0.78
  • 春秋航空 -> 石油：2024 年公司成本费用表现基本稳定，尽管油价有所降低，但公司航油成本因用油量上升仍有所增长； 置信度 0.78
  • 春秋航空 -> 石油：➢ **票价降幅较大，成本端受益于油价有所下降。 置信度 0.78
  • 春秋航空 -> 石油：公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得公司单位航油成本同比下降 9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司 2025 年飞机日利用率为 9.97 小时，同比提升 7.2%，恢复至 2019 年同期的 88.7%。 置信度 0.78
  • 春秋航空 -> 石油：其中单位燃油成本 0.102 元，同比-12.6%； 置信度 0.78
  • 春秋航空 -> 石油：**2025Q3 公司单位座公里营业成本为 0.29 元，同比下降 4.7%，主要系油价下跌以及利用率提升影响。 置信度 0.78
  • 春秋航空 -> 石油：➢ **油价回落带动单位成本下降，飞机利用率恢复缓解单位扣油成本上涨压力。 置信度 0.78
  • 春秋航空 -> 石油：➢ **油价回落和飞机利用率恢复带动单位成本下降，但客公里收益阶段性承压导致利润率同比下滑。 置信度 0.78

公司关系​

  • competitor_of 中国东航 -> 春秋航空：民营航司代表，用于远期PE估值对比。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 春秋航空：国内低成本航空龙头，用于行业估值对比。 置信度 0.9
  • same_group 中国东航 -> 春秋航空：、0.47 元，2024-25 年 EPS 对应动态 PE 分别为 14.1 倍和 9.0 倍。 综合考虑业务范围，选取了交通运输行业 6 家上市航空公司作为估值参考，其中中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空以及海航控股是全国范围内的全服务航空公司，华夏航空是区域全服务航空，春秋航空是国内最大的低成本航空。 **表 2：可比公司估值** | 证券代码 |... 置信度 0.74
  • same_group 海航控股 -> 春秋航空：| EU | | 四川国资 | 四川航空 | 3U | | 西安国资 | 幸福航空 | JR | | 青岛国资 | 青岛航空 | QW | | 贵州国资 | 多彩贵州 | GY | | 内蒙国资 | 天骄航空 | 9D | | 央企 | 奥凯航空 | BK | | 王正华 | 春秋航空 | 9C | | 胡晓军 | 华夏航空 | G5 | | 陈仕洲 | ... 置信度 0.74
  • competitor_of 华夏航空 -> 春秋航空：--------------- | | 干线航司 | 全服务航司 | 东航、南航、国航、海航等 | 出行需求旺盛、客源充足的大型门户城市、全国性枢纽城市和部分区域枢纽城市、省会城市和省内经济发达城市 | 对价格相对不敏感的公商务出行旅客及自费出行旅客 | | | 低成本航司 | 春秋航空、九元航空等 | | 对价格较为敏感的自费旅客以及追求高性价比的商务旅... 置信度 0.72
  • competitor_of 华夏航空 -> 春秋航空：73.7、91.6、101.4 亿元，归母净利润分别为 3.8、8.7、12.6 亿元，EPS 分别为 0.30、0.68、0.98 元，对应 PE 分别为 22、10、7 倍。 ## 5.2 相对估值 鉴于公司为民营航空公司，同时考虑公司运营模式以及市场定位，选取更为接近的春秋航空、吉祥航空作为对标，可比公司 24 年 PB 均值为 2.7 倍。我们给予... 置信度 0.72
  • risk_transmits_to 中国东航 -> 春秋航空：来几年我国民航客运供给增速又明显放缓，我们预计 2025-2026 年我国民航客运供需将逐步达到平衡，届时航空公司业绩也将恢复至正常水平，且确定性较高，因此目前可以对比航空公司 2026 年的远期 PE 估值。以 2026 年净利润为基数，中国东航与可比公司（中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空）的 PE 水平基本位于同一区间（10\~15 倍 PE）。... 置信度 0.58
  • partner_of 中国东航 -> 春秋航空：低成本航空是近年来表现出较强劲的发展势头的一种航空运输经营模式，通过取消一些传统航空乘客服务，比如餐食、行李托运和额外保险作为辅助服务，将营运成本控制得比较低，坚持单一机型、二线机场起降、点对点飞行、机票直销和高运营效率法则，从而可以长期大量提供便宜票价。中国低成本航空公司主要有春秋航空、成都航空、九元航空、乌鲁木齐航空、西部航空、祥鹏航空等航空公司。 图... 置信度 0.44
  • partner_of 中国国航 -> 春秋航空：低成本航空是近年来表现出较强劲的发展势头的一种航空运输经营模式，通过取消一些传统航空乘客服务，比如餐食、行李托运和额外保险作为辅助服务，将营运成本控制得比较低，坚持单一机型、二线机场起降、点对点飞行、机票直销和高运营效率法则，从而可以长期大量提供便宜票价。中国低成本航空公司主要有春秋航空、成都航空、九元航空、乌鲁木齐航空、西部航空、祥鹏航空等航空公司。 图... 置信度 0.44

风险​

  • 宏观经济复苏不及预期导致航空出行需求疲软。
  • 国际油价大幅上涨及汇率剧烈波动侵蚀航司利润。
  • 行业票价竞争加剧或“内卷”延续，压制收益水平回升。
  • 国际航线（如东南亚、日本）需求恢复不及预期或受地缘/舆情事件冲击。
  • 航空安全事故风险及Leap-1A发动机维修成本超预期影响运力投放。
  • 关税政策变动可能推高航材采购成本。

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维护记录​

  • Source count: 10
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z