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南方航空（600029）

一句话结论​

南方航空（600029） 的研报主线集中在 航空、净利润、石油、同比：民航供应链瓶颈制约机队规模增速，行业运力投放保持低速增长，全行业客座率处于历史高位；未来供给增长受限叠加需求复苏，有望拉动运价表现，推动民航基本面逐步复苏与业绩兑现。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 民航供应链瓶颈制约机队规模增速，行业运力投放保持低速增长，全行业客座率处于历史高位；未来供给增长受限叠加需求复苏，有望拉动运价表现，推动民航基本面逐步复苏与业绩兑现。 (source / chunk:ee24ea4f61c6)
  • 民航供需格局持续改善，需求端受扩内需政策及宏观回暖支撑，供给端受飞机制造商产能限制维持低增速，行业有望从弱平衡走向紧平衡，带动票价止跌回升与航司盈利持续改善。 (source / chunk:fe55bff28203)
  • 运量增长对冲收益下降，国际线拉动客座率与RPK提升，支撑营收小幅增长。 (source / chunk:1416531a3b86)
  • 航油价格下行显著降低单位座公里成本，推动毛利率同比改善，Q2淡季毛利环比增加。 (source / chunk:1416531a3b86)
  • 民航局及航协推进反内卷自律公约，中期行业供给低个位数增长叠加旅客高个位数增长，预计2026年迎供需拐点，票价修复将驱动利润释放。 (source / chunk:48d2bc84031a)
  • Q3量增推动收入增长，成本端受油价下降优化明显，毛利率与净利率双升。 (source / chunk:c5c8823cb886)

关键证据​

  • 2025年前三季度营收1376.7亿元（同比+2.2%），归母净利润23.1亿元（同比+17.4%）；Q3单季营收513.7亿元（同比+3.0%），归母净利润38.4亿元（同比+20.3%）。 (source / chunk:ee24ea4f61c6)
  • 三季度运力投放增速保持低位，但因私出行需求向好拉动旅客运输量上升，客座率创历史新高至85.8%；公商务出行偏弱致运价小幅降低但降幅收窄，支撑营收小幅上升。 (source / chunk:ee24ea4f61c6)
  • 国际油价走低有效节约成本，在运力投放同比+5.7%背景下，三季度营业成本仅同比+1.6%，非油成本表现稳定，各项费用指标平稳。 (source / chunk:ee24ea4f61c6)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为11.0亿元、63.9亿元、90.4亿元，对应EPS为0.06元、0.35元、0.50元。 (source / chunk:ee24ea4f61c6)
  • 预计2025-2027年营业收入分别为1787.93亿元、1860.31亿元、1959.03亿元，同比增速分别为2.62%、4.05%、5.31%。 (source / chunk:a7da152047d5)
  • 毛利率预计由2024年的8.4%提升至2027年的13.3%；ROE预计由2024年的-4.9%转正并提升至2027年的17.5%。 (source / chunk:c3d966f9d272)
  • 资产负债率预计由2024年的84.0%逐步降至2027年的79.2%，财务结构持续优化。 (source / chunk:c3d966f9d272)
  • 2025年全年预计归母净利润8至10亿元，同比实现扭亏为盈（2024年为-17亿元）；扣非归母净利润1.3至1.9亿元。 (source / chunk:fe55bff28203)

财务与估值​

  • 2025年前三季度营收1376.7亿元（同比+2.2%），归母净利润23.1亿元（同比+17.4%）；Q3单季营收513.7亿元（同比+3.0%），归母净利润38.4亿元（同比+20.3%）。 (source / chunk:ee24ea4f61c6)
  • 三季度运力投放增速保持低位，但因私出行需求向好拉动旅客运输量上升，客座率创历史新高至85.8%；公商务出行偏弱致运价小幅降低但降幅收窄，支撑营收小幅上升。 (source / chunk:ee24ea4f61c6)
  • 国际油价走低有效节约成本，在运力投放同比+5.7%背景下，三季度营业成本仅同比+1.6%，非油成本表现稳定，各项费用指标平稳。 (source / chunk:ee24ea4f61c6)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为11.0亿元、63.9亿元、90.4亿元，对应EPS为0.06元、0.35元、0.50元。 (source / chunk:ee24ea4f61c6)
  • 预计2025-2027年营业收入分别为1787.93亿元、1860.31亿元、1959.03亿元，同比增速分别为2.62%、4.05%、5.31%。 (source / chunk:a7da152047d5)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 南方航空 -> 石油：* **油价下跌助力成本节约，业绩符合预期** 置信度 0.78
  • 南方航空 -> 石油：**风险提示：**宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。 置信度 0.78
  • 南方航空 -> 石油：价方面，2024H1 公司客公里收益为 0.46 元，同比下降 6%，主要系商务线承压及燃油附加费减少，座公里收益同比下降 3%； 置信度 0.78
  • 南方航空 -> 石油：受油价下降影响，2025Q3 公司单位座公里营业成本为 0.41 元，同比下降 3.9%。 置信度 0.78
  • 南方航空 -> 石油：➢ **票价小幅下降，单位成本受益于油价仍有缩减。 置信度 0.78
  • 南方航空 -> 石油：其中单位燃油成本 0.137 元，同比-13.9%，与油价降幅大体一致； 置信度 0.78
  • 南方航空 -> 石油：25Q2 公司营收 429 亿元，同比+6.7%，归母净亏 7.9 亿元（24Q2 归母净亏 19.8 亿元），扣非归母净亏 8.7 亿（24Q2 扣非归母净亏 40.1 亿元），公司同比减亏主要由于油价下降以及确认川航投资损失减少。 置信度 0.78
  • 南方航空 -> 石油：**运力扩张部分对冲降价影响：** 我们测算 25Q3 公司整体客收同比-3.6%，其中国内同比-3.6%、国际同比-3.7%，暑期旺季价格表现较弱而 9 月淡季价格转为同比上涨，航班管家显示 7-9 月国内航线含燃油附加费价格同比-4.6%，而 9 月同比+1.0%，运力增速高于价格降幅，带动三季度收入小幅增长。 置信度 0.78
  • 南方航空 -> 石油：**人民币汇率波动，油价上涨，出行需求不及预期，地缘政治风险。 置信度 0.78

公司关系​

  • competitor_of 中国东航 -> 南方航空：同为三大航之一，在客运量及货邮运输量市场份额上形成竞争格局。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 南方航空：同为三大航之一，用于远期PE估值对比。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 南方航空：同为国内大型航司，用于远期PE估值对标，2027年PE均处于10-15倍区间。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 南方航空：同为全国全服务航空公司，用于PE估值对标。 置信度 0.9
  • competitor_of 南方航空 -> 中国国航：作为三大航之一，在估值对比与行业供需格局中互为可比公司。 置信度 0.85
  • competitor_of 南方航空 -> 中国东航：作为三大航之一，在估值对比与行业供需格局中互为可比公司。 置信度 0.85
  • supplier_to 华夏航空 -> 南方航空：..........................................17 图表 34. 2019-2024 年支线机场平均旅客吞吐量及支线机场数量 17 图表 35. 高铁和支线机场建设项目对比 18 图表 36. 华夏航空新疆地区航线网络图 18 图表 37. 南方航空新疆地区航线网络图 19 图表 38. 天津航空新疆地区航线网络图 1... 置信度 0.68
  • supplier_to 航天信息 -> 南方航空：天信息作为核心的税务设备供应商和系统服务商，从营改增试点运行到全面推广过程中，遵照国家税制改革的思路，积极提供全面系统的解决方案，研发出相关软硬件设施作为增值税扩围的专用设备，为营改增提供技术支持和保障。在全面推广营改增的 2016 年，公司先后中标中国中铁、广发银行、恒大集团和南方航空等大型客户的“营改增”项目，全年累计为全国超过 600 万户的全国用户... 置信度 0.68
  • risk_transmits_to 南方航空 -> 中国东航：资川航影响逐步消化、退出经济性较差的飞机、优化客舱布局等举措，或为未来业绩释放奠定扎实基础。 * **盈利预测与评级：**我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.32/49.50/83.45 亿元，同比增速分别为-/830.92%/68.58%。参考中国国航、中国东航等可比公司 2025-2027 年平均估值，公司 PE 分别为 248x... 置信度 0.58
  • risk_transmits_to 南方航空 -> 中国国航：外，公司增资川航影响逐步消化、退出经济性较差的飞机、优化客舱布局等举措，或为未来业绩释放奠定扎实基础。 * **盈利预测与评级：**我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.32/49.50/83.45 亿元，同比增速分别为-/830.92%/68.58%。参考中国国航、中国东航等可比公司 2025-2027 年平均估值，公司 PE 分别为... 置信度 0.58
  • risk_transmits_to 中国东航 -> 南方航空：段，叠加未来几年我国民航客运供给增速又明显放缓，我们预计 2025-2026 年我国民航客运供需将逐步达到平衡，届时航空公司业绩也将恢复至正常水平，且确定性较高，因此目前可以对比航空公司 2026 年的远期 PE 估值。以 2026 年净利润为基数，中国东航与可比公司（中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空）的 PE 水平基本位于同一区间（10\~15 倍... 置信度 0.58
  • risk_transmits_to 中国东航 -> 南方航空：处于修复阶段，叠加未来几年我国民航客运供给增速又明显放缓，我们预计 2026-2027 年我国民航客运供需将逐步达到平衡，届时航空公司业绩也将恢复至正常水平，且确定性较高，因此目前可以对比航空公司 2027 年的远期 PE 估值。以 2027 年净利润为基数，中国东航与可比公司（南方航空）的 PE 水平基本位于同一区间（10\~15 倍 PE）。 表2：中... 置信度 0.58

风险​

  • 油价大幅上涨 (source / chunk:ee24ea4f61c6)
  • 汇率剧烈波动 (source / chunk:ee24ea4f61c6)
  • 安全事故 (source / chunk:ee24ea4f61c6)
  • 宏观经济下行导致航空需求不及预期。 (source / chunk:1fd2c0d0db67)
  • 油价与汇率剧烈波动增加成本与财务压力。 (source / chunk:1fd2c0d0db67)
  • 航空安全事故风险。 (source / chunk:1fd2c0d0db67)

相关主题​

相关原材料​

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维护记录​

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