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华夏航空（002928）

一句话结论​

华夏航空（002928） 的研报主线集中在 航空、净利润、同比、证券：稀缺支线龙头定位，独飞航线占比高，构建全国性支线网络与区域壁垒。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 稀缺支线龙头定位，独飞航线占比高，构建全国性支线网络与区域壁垒。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • “市场化+政企协同”商业模式，机构运力购买形成运力托底与风险共担，增强新开及弱需求航线经营确定性。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 通程航班与“环飞-串飞”模式强化干支衔接，打造网络型次级枢纽，提升中转效率与客流组织能力。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 支线补贴政策持续优化并向偏远地区倾斜，公司网络高度契合，叠加票价秩序改善与需求复苏，盈利质量有望持续改善。 (source / chunk:032484106a68)
  • 支线航空补贴办法修订优化补贴方式，2024Q1公司其他收益大幅高于历史同期，直接增厚利润。 (source / chunk:ca98f35a0aeb)
  • 运力投放稳步增长叠加出行需求改善，客座率持续提升，规模效应摊薄固定成本，2024Q1净利润同比扭亏。 (source / chunk:ca98f35a0aeb)

关键证据​

  • 截至2025年6月，在飞航线194条，独飞航线170条（占比87.63%），支线航点覆盖率达43.84%，基本构建全国性支线网络。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 2023/2024年客运机构收入分别为9.73/14.63亿元，占营收比重18.89%/21.86%，有效托底弱需求航线。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 通程产品旅客销量2022-2024年由56.4万增至137.93万，已与超半数航司合作，在139个机场建立中转便利化服务。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 新疆市场2019年份额27.43%，疆内支线市场份额超70%，通过库尔勒次级枢纽实现“串飞+环飞”，降低航线重复度。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 2024年新支线补贴政策实施，公司航线补贴大幅抬升至12.81亿元，利润总额实现由负转正至3.72亿元。 (source / chunk:032484106a68)
  • 预计2025-2027年营业收入78.33/90.31/102.14亿元，同比增速分别为17.0%/15.3%/13.1%。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 预计2025-2027年归母净利润6.19/9.89/11.97亿元，同比+131.1%/+59.7%/+21.0%，EPS 0.48/0.77/0.94元。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 对应PB分别为2.5/2.0/1.6倍，当前估值处于历史中低分位（约9.10%百分位）。 (source / chunk:a7ec4716d61a)

财务与估值​

  • 截至2025年6月，在飞航线194条，独飞航线170条（占比87.63%），支线航点覆盖率达43.84%，基本构建全国性支线网络。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 2023/2024年客运机构收入分别为9.73/14.63亿元，占营收比重18.89%/21.86%，有效托底弱需求航线。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 通程产品旅客销量2022-2024年由56.4万增至137.93万，已与超半数航司合作，在139个机场建立中转便利化服务。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 新疆市场2019年份额27.43%，疆内支线市场份额超70%，通过库尔勒次级枢纽实现“串飞+环飞”，降低航线重复度。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 2024年新支线补贴政策实施，公司航线补贴大幅抬升至12.81亿元，利润总额实现由负转正至3.72亿元。 (source / chunk:032484106a68)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 华夏航空 -> 石油：宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、票价修复及客座率提升不及预期风险、支线航空补贴政策变化风险、运力投放及机队引进不及预期风险、机构运力购买及地方合作落地不及预期风险、通程产品推广及次级枢纽复制不及预期风险、国产机型导入及机队切换风险、飞行员资源短缺、油价及汇率发生不利波动。 置信度 0.78
  • 华夏航空 -> 石油：* **风险提示**：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。 置信度 0.78
  • 华夏航空 -> 石油：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故 置信度 0.78
  • 华夏航空 -> 石油：➢ **利用率回升、油价下降改善单位成本，机队机型结构调整，单位成本或仍有改善空间。 置信度 0.78
  • 华夏航空 -> 石油：**2024 年公司持续推进节油工作，通过航路优化、APU（辅助动力装置）使用措施优化、重心节油等措施，共节油 10164 吨，降低航油成本，实现节能减排，2024 年公司实现毛利率为 1.8%，同比增长 8.8pp。 置信度 0.78
  • 华夏航空 -> 石油：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 置信度 0.78
  • 华夏航空 -> 石油：25Q3 公司盈利同比增长主要受益于单位成本下降，单位非油成本随着运力增长持续下降，油价下降亦带来成本下降，收益端客座率同比提升对冲了票价下降影响。 置信度 0.78

公司关系​

  • same_group 中国东航 -> 华夏航空：0.16 元、0.30 元、0.47 元，2024-25 年 EPS 对应动态 PE 分别为 14.1 倍和 9.0 倍。 综合考虑业务范围，选取了交通运输行业 6 家上市航空公司作为估值参考，其中中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空以及海航控股是全国范围内的全服务航空公司，华夏航空是区域全服务航空，春秋航空是国内最大的低成本航空。 **表 2：可比公司... 置信度 0.74
  • same_group 海航控股 -> 华夏航空：空 | 3U | | 西安国资 | 幸福航空 | JR | | 青岛国资 | 青岛航空 | QW | | 贵州国资 | 多彩贵州 | GY | | 内蒙国资 | 天骄航空 | 9D | | 央企 | 奥凯航空 | BK | | 王正华 | 春秋航空 | 9C | | 胡晓军 | 华夏航空 | G5 | | 陈仕洲 | 东海航空 | DZ | | 陈芹 | ... 置信度 0.74
  • competitor_of 华夏航空 -> 春秋航空：--------------- | | 干线航司 | 全服务航司 | 东航、南航、国航、海航等 | 出行需求旺盛、客源充足的大型门户城市、全国性枢纽城市和部分区域枢纽城市、省会城市和省内经济发达城市 | 对价格相对不敏感的公商务出行旅客及自费出行旅客 | | | 低成本航司 | 春秋航空、九元航空等 | | 对价格较为敏感的自费旅客以及追求高性价比的商务旅... 置信度 0.72
  • competitor_of 华夏航空 -> 吉祥航空：大多数中小城市 | 需求分散的中小城市、旅游城市 | 资料来源：公司年报，中银证券 ## 2.1 市场格局：支线航空为航空细分赛道，华夏航空具有先发优势 支线航空相比干线竞争压力较小。我国国航、东航、南航和海航四大航空集团占据了国内干线航空客货运输市场的较大份额，春秋航空、吉祥航空等区域性航空公司主要面向干线市场，在支线航空投入比例有限。由于支线航空的机型... 置信度 0.72
  • competitor_of 华夏航空 -> 春秋航空：73.7、91.6、101.4 亿元，归母净利润分别为 3.8、8.7、12.6 亿元，EPS 分别为 0.30、0.68、0.98 元，对应 PE 分别为 22、10、7 倍。 ## 5.2 相对估值 鉴于公司为民营航空公司，同时考虑公司运营模式以及市场定位，选取更为接近的春秋航空、吉祥航空作为对标，可比公司 24 年 PB 均值为 2.7 倍。我们给予... 置信度 0.72
  • competitor_of 华夏航空 -> 中国东航：2024.3 | 2500 | 250 | 40 | 400 | 数据来源：CAAC，西南证券整理 ## 3.2 飞机引进速度放缓，供给增量收缩 在民航业高质量发展要求的指引下，“十四五”期间我国主要航司飞机引进速度放缓至 3%。2020-2022 年，中国国航、南方航空和中国东航机队规模复合增速分别为 2.53%、1.34% 和 2.25%；2022 年... 置信度 0.72
  • competitor_of 华夏航空 -> 中国国航：| 1100 | | 2024.3 | 2500 | 250 | 40 | 400 | 数据来源：CAAC，西南证券整理 ## 3.2 飞机引进速度放缓，供给增量收缩 在民航业高质量发展要求的指引下，“十四五”期间我国主要航司飞机引进速度放缓至 3%。2020-2022 年，中国国航、南方航空和中国东航机队规模复合增速分别为 2.53%、1.34% 和 2... 置信度 0.72
  • competitor_of 华夏航空 -> 吉祥航空：91.6、101.4 亿元，归母净利润分别为 3.8、8.7、12.6 亿元，EPS 分别为 0.30、0.68、0.98 元，对应 PE 分别为 22、10、7 倍。 ## 5.2 相对估值 鉴于公司为民营航空公司，同时考虑公司运营模式以及市场定位，选取更为接近的春秋航空、吉祥航空作为对标，可比公司 24 年 PB 均值为 2.7 倍。我们给予公司 20... 置信度 0.72
  • supplier_to 华夏航空 -> 南方航空：..........................................17 图表 34. 2019-2024 年支线机场平均旅客吞吐量及支线机场数量 17 图表 35. 高铁和支线机场建设项目对比 18 图表 36. 华夏航空新疆地区航线网络图 18 图表 37. 南方航空新疆地区航线网络图 19 图表 38. 天津航空新疆地区航线网络图 1... 置信度 0.68
  • supplier_to 华夏航空 -> 南方航空：..........................................17 图表 34. 2019-2024 年支线机场平均旅客吞吐量及支线机场数量 17 图表 35. 高铁和支线机场建设项目对比 18 图表 36. 华夏航空新疆地区航线网络图 18 图表 37. 南方航空新疆地区航线网络图 19 图表 38. 天津航空新疆地区航线网络图 1... 置信度 0.68

风险​

  • 宏观经济周期扰动及航空需求季节性波动影响出行意愿。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 票价修复及客座率提升不及预期，行业运力投放过快导致竞争加剧。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 支线航空补贴政策口径、拨付节奏或考核规则变化，影响利润弹性。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 机构运力购买及地方合作落地不及预期，削弱部分航线经营确定性。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 国产机型(C909)导入及机队切换进度不及预期，飞行员资源短缺。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 航油价格及汇率发生不利波动，直接冲击单位成本与汇兑损益。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)

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维护记录​

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