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中科三环（000970）

一句话结论​

中科三环（000970） 的研报主线集中在 风险、工业原材料、环比、价格：稀土永磁行业处于周期底部，海外矿供应走弱及配额增速放缓有望改善供需格局，叠加设备更新政策落地，存量与增量需求并举，公司作为钕铁硼龙头有望充分受益。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 稀土永磁行业处于周期底部，海外矿供应走弱及配额增速放缓有望改善供需格局，叠加设备更新政策落地，存量与增量需求并举，公司作为钕铁硼龙头有望充分受益。 (source / chunk:420e7538252e)
  • 公司管理改善持续精进，期间费用管控见效，资产负债率逐年优化，资本结构稳健为周期反转提供安全垫。 (source / chunk:67fb436d2b58)
  • 稀土供需有望持续修复，人形机器人与低空经济打开新增需求，磁材标的有望与资源标的共振；公司在稀土涨价周期中具备天然库存收益，且重稀土用量大，业绩改善弹性显著。 (source / chunk:a8a8c3c5ce29)
  • 原料价格回升叠加产销旺季推动Q2扭亏，降本增效与高研发投入并行，资本结构持续优化。 (source / chunk:0073e9804598)
  • “两新”政策提振下游需求，稀土配额放缓与条例落地改善供需格局，永磁加工环节有望受益原料涨价。 (source / chunk:4d632a7edc45)
  • 需求好转叠加原料价格上涨，带动公司盈利能力环比回升。 (source / chunk:4255d788bd7e)

关键证据​

  • 2024Q1实现营收16.52亿元（环比-14.89%，同比-25.43%），归母净利润-0.99亿元同环比转亏，主因镨钕合金、金属镝、金属铽等原材料价格大幅下跌导致计提大额存货跌价准备（资产减值损失环比-0.91亿元至-1.26亿元）。 (source / chunk:67fb436d2b58)
  • 量价齐跌致Q1毛利环比-19.29%至1.59亿元，毛利率环比-0.52pct至9.6%，创三年单季新低；但期间费用环比-6.17%至1.52亿元，管理费用环比-28.43%，管理改善效果显现。 (source / chunk:67fb436d2b58)
  • 自2024年3月下旬镨钕金属价格触底后，截至4月下旬已底部回升近17%，原材料价格企稳反弹信号明确。 (source / chunk:420e7538252e)
  • 预计2024-2026年营收分别为77.41/98.18/114.94亿元，归母净利润分别为1.46/2.96/3.66亿元，对应EPS为0.12/0.24/0.30元。 (source / chunk:420e7538252e)
  • 对应PE分别为76.61/37.82/30.60倍，ROE（摊薄）预计为2.20%/4.33%/5.19%。 (source / chunk:8090fdf83100)
  • 2024Q1末资产负债率为28.42%，较2021/2022/2023年末分别下降7.61/6.54/1.96pct，资本结构持续优化。 (source / chunk:67fb436d2b58)
  • 1Q25实现收入14.61亿元（环比-17.43%，同比-11.58%），归母净利润0.13亿元（同比扭亏）。 (source / chunk:ebb6cfae7b5f)
  • 1Q25毛利率环比下降2.56pct至8.69%，主因售价环比下跌，而氧化镨钕、氧化铽等稀土原材料价格环比上行。 (source / chunk:ebb6cfae7b5f)

财务与估值​

  • 2024Q1实现营收16.52亿元（环比-14.89%，同比-25.43%），归母净利润-0.99亿元同环比转亏，主因镨钕合金、金属镝、金属铽等原材料价格大幅下跌导致计提大额存货跌价准备（资产减值损失环比-0.91亿元至-1.26亿元）。 (source / chunk:67fb436d2b58)
  • 量价齐跌致Q1毛利环比-19.29%至1.59亿元，毛利率环比-0.52pct至9.6%，创三年单季新低；但期间费用环比-6.17%至1.52亿元，管理费用环比-28.43%，管理改善效果显现。 (source / chunk:67fb436d2b58)
  • 自2024年3月下旬镨钕金属价格触底后，截至4月下旬已底部回升近17%，原材料价格企稳反弹信号明确。 (source / chunk:420e7538252e)
  • 预计2024-2026年营收分别为77.41/98.18/114.94亿元，归母净利润分别为1.46/2.96/3.66亿元，对应EPS为0.12/0.24/0.30元。 (source / chunk:420e7538252e)
  • 对应PE分别为76.61/37.82/30.60倍，ROE（摊薄）预计为2.20%/4.33%/5.19%。 (source / chunk:8090fdf83100)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 中科三环 -> 稀土：** 2024Q1 公司钕铁硼主要原材料镨钕合金、金属镝、金属铽市场价分别环比-22%/-27%/-30%至 46 万元/吨、246 万元/吨、696 万元/吨。 置信度 0.78
  • 中科三环 -> 工业原材料：**原材料价格下跌计提大额存货减值拖累业绩。 置信度 0.78
  • 中科三环 -> 稀土：考虑公司生产经营的季节性，1Q25 公司售价或环比下跌，但成本端考虑 1Q25 氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+3.29%/-0.86%/+6.79%，成本端稀土原材料价格总体上行，因而公司 1Q25 毛利率环比显著下降。 置信度 0.78
  • 中科三环 -> 工业原材料：考虑公司生产经营的季节性，1Q25 公司售价或环比下跌，但成本端考虑 1Q25 氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别+3.29%/-0.86%/+6.79%，成本端稀土原材料价格总体上行，因而公司 1Q25 毛利率环比显著下降。 置信度 0.78
  • 中科三环 -> 工业原材料：** Q2 公司主要原材料镨钕合金、金属镝和金属铽价格环比分别持平、+5%、+10%至 47.73 万元/吨、257.02 万元/吨和 0.77 万元/公斤。 置信度 0.78
  • 中科三环 -> 稀土：**缅甸供给扰动，关注稀土价格整体回升。 置信度 0.78
  • 中科三环 -> 工业原材料：**3Q24 公司主要原材料镨钕合金、金属镝和金属铽价格环比分别+1.76%、-8.29%、-12.34%至 48.19 万元/吨、235.70 万元/吨和 673 万元/吨。 置信度 0.78
  • 中科三环 -> 石油：** 需求方面，“两新”行动提档升级，将购买（报废更新）新能源乘用车、燃油乘用车补贴分别提高到 2 万元和 1.5 万元； 置信度 0.62
  • 中科三环 -> 稀土：而汽车、家电作为稀土需求的重要板块，亦将有望受益于以旧换新政策加持。 置信度 0.62

公司关系​

  • 暂未抽取出明确公司关系。

风险​

  • 下游需求复苏不及预期。 (source / chunk:420e7538252e)
  • 稀土原材料价格波动超预期。 (source / chunk:420e7538252e)
  • 汇率波动超预期导致财务费用增加。 (source / chunk:420e7538252e)
  • 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。 (source / chunk:1cc7a443d95b)
  • 需求不及预期 (source / chunk:7f30e44be808)
  • 稀土价格波动超预期 (source / chunk:7f30e44be808)

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维护记录​

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