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航发动力（600893）

一句话结论​

作为国内唯一具备全谱系军用航空发动机研制能力的龙头企业及中国航发核心上市平台，公司短期受军品交付节奏调整、高研发投入及财务费用上升影响业绩承压；但存货与合同负债创历史新高印证订单饱满，中长期在“军品换代+大修后装+商用航发+低空经济+国际转包”多轮驱动下，长期成长逻辑与产业链链长地位稳固。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 公司是国内唯一全谱系军用航发研制企业及航发产业链“链长”，深度受益于国防装备升级与“两机”专项高景气周期。
  • 军品基本盘稳固，存量机型进入大修窗口期，MRO后装维修市场空间广阔，盈利结构有望持续优化。
  • 民用航发与低空经济打开第二增长曲线：CJ-1000A适航取证在即，AES100获生产许可证并签首批合同，AEP100配套大型无人机完成交付。
  • 国际转包业务进入快车道，与赛峰、罗尔斯·罗伊斯签订超15亿元零部件协议，外贸出口毛利率显著提升。
  • 存货与合同负债高增预示下游需求充足及新签订单饱满，产能建设与国拨专项推进为后续交付提供保障。

关键证据​

  • 2025年营收463.31亿元（同比-3.23%），归母净利润6.34亿元（同比-26.24%），主因产品交付不及预期、研发及利息费用上升。 (source / chunk:45f880f01aa2)
  • 全球燃气轮机市场2025年规模302.4亿美元，CAGR 7.29%，海外巨头订单排产至2028-2030年，产能缺口利好国产出海。 (source / chunk:b26b9a13842c)
  • 预计2026-2028年归母净利润5.23/7.72/9.67亿元，EPS 0.20/0.29/0.36元，合理估值区间55.56-59.28元。 (source / chunk:b81b26830ee8)
  • 2025年毛利率9.12%，净利率1.37%，期间费用率7.15%，财务费用率因融资规模扩大升至1.4%。 (source / chunk:81db81fd1893)
  • 预计2026-2028年营收500.4/550.4/605.5亿元，毛利率修复至9.7%/10.5%/11.0%。 (source / chunk:a62e0c86cb9a)
  • FCFF绝对估值合理价值55.56-63.33元；相对估值给予2026年2.8-3.0倍PS，对应股价55.33-59.28元。 (source / chunk:db8bcc9d2089)
  • 2024年前三季度实现营收259.56亿元（同比-1.33%），归母净利润7.26亿元（同比-29.56%），扣非净利润6.82亿元（同比-19.62%）。 (source / chunk:a2276fa9d9ac)
  • 利润下滑主因投资收益同比减少2.56亿元、财务费用同比增加1.66亿元，以及售后保障任务增加致销售费用上升。 (source / chunk:a2276fa9d9ac)

财务与估值​

  • 营收与利润：2024年营收478.8亿元（+9.5%），归母净利润8.6亿元（-39.5%）；2025H1营收141.0亿元（-24.0%），归母净利润0.92亿元（-84.6%）。部分报告提及2025年全年营收463.31亿元（-3.23%），归母净利润6.34亿元（-26.24%）。
  • 盈利能力：2024年毛利率约10.1%，净利率2.1%；2025Q2毛利率环比改善至11.9%，外贸出口业务毛利率大幅提升5.45个百分点至21.8%。
  • 资产与订单：2024Q3至2025H1存货达402-408亿元创历史新高，合同负债62.5亿元（较年初+39.4%），应收账款超300亿元，反映订单饱满及积极备货。
  • 盈利预测与估值：机构预计2026-2028年归母净利润5.23/7.72/9.67亿元，对应EPS 0.20/0.29/0.36元，合理估值区间55.56-59.28元。

分歧与变化​

  • 盈利预期阶段性下调：因2024-2025年交付不及预期、研发高投入及非航业务下滑，多家券商下调短期盈利预测，但普遍维持“买入/推荐/优于大市”评级，认为短期阵痛不改长期成长逻辑。
  • 内部业务表现分化：西航公司收入稳健增长，南方公司因研发支出大增利润短期大幅下滑；黎阳动力盈利能力显著提升且2025H1营收逆势增长16.7%，展现业务线韧性。
  • 增长动能共识切换：市场关注点从单一军品批产转向“军品后装+民机取证+低空经济+国际转包”多元化驱动，低空经济发动机商业化落地成为机构新共识。
  • 估值逻辑演进：随着国际转包协议落地及民用/通航市场突破，公司估值逻辑正从传统军工制造向具备全球供应链地位的平台型高端制造切换。

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 航发动力 -> 工业原材料：风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险； 置信度 0.78
  • 航发动力 -> 工业原材料：其次，原材料价格波动及供应链压力对生产成本造成一定冲击； 置信度 0.78
  • 航发动力 -> 钢材：**上游产业：** 材料产业、机械制造、电子信息、石油化工、钢铁冶金 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 石油：**上游产业：** 材料产业、机械制造、电子信息、石油化工、钢铁冶金 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 天然气：** 根据 Precedence Research，2025 年全球燃气轮机市场规模已达 302.4 亿美元，未来 10 年将以 7.29%的复合年增长率高速增长，2035 年预计市场规模将达到 611.3 亿美元。 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 煤炭：但是，从细分能源领域的 2024 年全球发电能源结构来看，煤炭、天然气等火力发电仍为主流，分别占比 34.07%和 22.25%。 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 电力：**全球电力需求激增，航改燃成公司未来新增长极。 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 铝：其余业务中，外贸出口转包（主要为航空发动机零部件海外代工）占比 4.21%，非航空产品及其他（如铝型材、发电设备等）占比 0.50%。 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 天然气：主要产品和服务有航空发动机及燃气轮机整机、部件，维修保障服务以及航空发动机零部件出口转包等。 置信度 0.62
  • 航发动力 -> 碳纤维：完成验证机研制、英国发布了航空零排放战略，无人化、数字化、电气化、氢能、增材制造、复合材料等新理念、新技术、新材料的应用都在快速积累量变。 置信度 0.62

公司关系​

  • partner_of 钢研高纳 -> 航发动力：合资设立西安钢研高纳（钢研高纳持股67.79%，航发动力持股32.03%），旨在承接主机厂外溢产能并拓展零部件加工业务。 置信度 0.95
  • partner_of 钢研高纳 -> 航发动力：双方合资成立控股子公司西安钢研，2024H1实现收入1.30亿元，净利润3533万元。 置信度 0.95
  • partner_of 钢研高纳 -> 航发动力：合资成立控股子公司西安钢研，布局航空航天发动机精铸件业务 置信度 0.9
  • same_group 钢研高纳 -> 航发动力：省七市十厂的产业布局，完成青岛产业基地建设投产，实现铸造和德凯两个业务单元的整合调整，通过多种形式拓展延伸产业链。 2023年10月21日，四川钢研高纳如期建成投产，锻轧产线以3万吨模锻以及500吨环轧设备为主，标志着高端金属盘环锻件科研与产业基地正式启航。西安钢研由钢研高纳与航发动力共同设立，其中钢研高纳持股比例67.79%、航发动力持股比例的32.03... 置信度 0.74
  • same_group 钢研高纳 -> 航发动力：领域应用拓展成效显著。** 公司判断未来 3-5 年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这 3-5 年内实现转型：市场从国内转型到国内国际。 际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2022 年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023 年成立辽宁高纳。2024H1，西安钢研... 置信度 0.74
  • same_group 钢研高纳 -> 航发动力：马强 **SAC 登记编号**: S1340523080002 **Email**: maqiang@cnpsec.com **3、航空航天领域业务多元化发展以及高温合金跨领域应用拓展成效显著。**航空航天领域，公司业务多元化发展，2022 年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023 年成立辽宁高纳。2023 年，西安钢研实... 置信度 0.74
  • supplier_to 中航西飞 -> 航发动力：系列、歼-10 以及 C919 机头等。中航沈飞为我国核心的航空防务装备整机供应商之一，典型产品为歼击机、舰载机并为 C909、C919 及空客 A220 等型号提供零部件。广联航空主营业务为航空工艺装备、航空航天金属/复合材料零部件、无人机整机及商业航天部件的研发、制造与总装。航发动力主营业务为航空发动机、燃气轮机整机及核心零部件的研发、制造、维修与技术... 置信度 0.68
  • supplier_to 航发动力 -> 航发控制：8.55 | | 2022 | 6.81 | | 2023 | 6.50 | | 2024 | 6.95 | | 2025 | 7.15 | 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 # 同行业对比 航发动力隶属于航空领域，基于此原则选取对应行业典型公司进行对比。航发科技和航发控制均为航发集团下的上市平台，分别深耕航空发动机的零部件制造和 控制系统，与航... 置信度 0.68
  • supplier_to 航发动力 -> 中航西飞：应行业典型公司进行对比。航发科技和航发控制均为航发集团下的上市平台，分别深耕航空发动机的零部件制造和 控制系统，与航发动力同属航空发动机产业链。中航沈飞为我国核心的航空防务装备整机供应商之一，典型产品为歼击机、舰载机并为 C909、C919 及空客 A220 等型号提供零部件。中航西飞为运-20、C919 等多型号的总装主机厂。 **航发动力近年来营业收入... 置信度 0.68
  • supplier_to 航发动力 -> 中航沈飞：2025 | 7.15 | 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 # 同行业对比 航发动力隶属于航空领域，基于此原则选取对应行业典型公司进行对比。航发科技和航发控制均为航发集团下的上市平台，分别深耕航空发动机的零部件制造和 控制系统，与航发动力同属航空发动机产业链。中航沈飞为我国核心的航空防务装备整机供应商之一，典型产品为歼击机、舰载机并为 C909... 置信度 0.68
  • supplier_to 航发动力 -> 航发科技：21 | 8.55 | | 2022 | 6.81 | | 2023 | 6.50 | | 2024 | 6.95 | | 2025 | 7.15 | 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 # 同行业对比 航发动力隶属于航空领域，基于此原则选取对应行业典型公司进行对比。航发科技和航发控制均为航发集团下的上市平台，分别深耕航空发动机的零部件制造和 控制... 置信度 0.68
  • supplier_to 江航装备 -> 航发动力：，毛利率为 32.2%/31.5%/31.1%。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.16/1.56/2.13 亿元，同比-7.31%/+34.44%/+36.19%，当前股价对应 PE 为 84/62/46 倍。我们选取军工行业中游系统供应商光电股份、新兴装备、航发动力作为可比公司，2026 年平均 PE 为 81 倍。公司作为机载系统和... 置信度 0.68

风险​

  • 下游需求不及预期及国防预算不及预期风险。
  • 新型号批产进度、新产品研发及技术迭代不及预期风险。
  • 产品交付节奏调整及进度不及预期风险。
  • 产品价格下降/降价风险及原材料价格波动导致毛利率下滑风险。
  • 财务费用上升、应收账款及存货跌价风险。
  • 关键技术人才流失、政策变化及宏观环境波动风险。

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维护记录​

  • Source count: 10
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z