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中航重机（600765）

一句话结论​

中航重机（600765） 的研报主线集中在 风险、证券、航空、金融：产业链纵向一体化是锻铸造企业做大做强的有效路径，公司正复刻PCC发展路径，通过向上游延伸原材料、中游并购锻铸产能、下游拓展精密机加，提升产业链地位与盈利能力。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 产业链纵向一体化是锻铸造企业做大做强的有效路径，公司正复刻PCC发展路径，通过向上游延伸原材料、中游并购锻铸产能、下游拓展精密机加，提升产业链地位与盈利能力。 (source / chunk:d6346d128be3)
  • 公司“瘦身健体”剥离低效新能源资产成效显著，主业集中度提升带动净利率自2019年5.4%大幅改善至2023年13.2%。 (source / chunk:54b629f8a8cf)
  • 构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”新生态，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。 (source / chunk:d6346d128be3)
  • 公司持续推进产业链一体化，通过向上游整合原材料、中游扩产锻造、下游布局精加工，逐步完成从航空锻造龙头到航空基础结构主力军的蜕变。 (source / chunk:919f13c9af76)
  • 对标海外航空铸造龙头Howmet，航发铸造市场空间广阔，公司通过整合核心资产有望充分受益。 (source / chunk:6b99ea08344b)
  • 公司持续推进产业链一体化，建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”新生态，正从航空锻造龙头蜕变为航空基础结构主力军。 (source / chunk:6b99ea08344b)

关键证据​

  • 2019-2023年公司营收自59.85亿元增至105.77亿元（CAGR 15.3%），归母净利润自2.75亿增至13.29亿（CAGR 48.3%）。 (source / chunk:d6346d128be3)
  • 对标PCC历史，纵向一体化使其毛利率在1996-2015年间自19.88%提升至32.51%，验证产业链延伸对盈利能力的拉动作用。 (source / chunk:eda3fa2794c7)
  • 安吉精铸为国防科工系统唯一专业化铸造企业，2018-2023年营收CAGR达19.2%，净利润CAGR达120%，对标Howmet成长空间广阔。 (source / chunk:659d425d66a2)
  • 收购宏山锻造80%股权补齐500MN超大型模锻能力，年产能上限达14000吨，客户覆盖航发、航天、商飞及海外巨头。 (source / chunk:a16187cfb48c)
  • 预计2024/2025/2026年营业收入分别为122.33/143.37/168.82亿元，同比增速15.66%/17.20%/17.75%。 (source / chunk:5234ca80367c)
  • 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为15.68/18.85/22.68亿元，同比增速18.05%/20.18%/20.32%。 (source / chunk:5234ca80367c)
  • 对应EPS为1.06/1.27/1.53元，当前股价对应PE为19/16/13倍；给予2025年25倍PE，目标价31.81元。 (source / chunk:5234ca80367c)
  • 预计2024-2026年综合毛利率分别为32.6%/33.1%/33.5%，随大型锻件放量及机加业务延伸稳步提升。 (source / chunk:ac3aa0697ee1)

财务与估值​

  • 2019-2023年公司营收自59.85亿元增至105.77亿元（CAGR 15.3%），归母净利润自2.75亿增至13.29亿（CAGR 48.3%）。 (source / chunk:d6346d128be3)
  • 对标PCC历史，纵向一体化使其毛利率在1996-2015年间自19.88%提升至32.51%，验证产业链延伸对盈利能力的拉动作用。 (source / chunk:eda3fa2794c7)
  • 安吉精铸为国防科工系统唯一专业化铸造企业，2018-2023年营收CAGR达19.2%，净利润CAGR达120%，对标Howmet成长空间广阔。 (source / chunk:659d425d66a2)
  • 收购宏山锻造80%股权补齐500MN超大型模锻能力，年产能上限达14000吨，客户覆盖航发、航天、商飞及海外巨头。 (source / chunk:a16187cfb48c)
  • 预计2024/2025/2026年营业收入分别为122.33/143.37/168.82亿元，同比增速15.66%/17.20%/17.75%。 (source / chunk:5234ca80367c)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 中航重机 -> 钛：**公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：**建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系； 置信度 0.78
  • 中航重机 -> 工业原材料：**公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：**建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系； 置信度 0.78
  • 中航重机 -> 钛：2）公司制定的采购综合压降工作方案取得了积极成效：25Q1 部分高温合金、钛合金等材料新签采购合同单价降低，后续故事将持续推进材料循环体系建设，进一步降低综合采购成本。 置信度 0.78
  • 中航重机 -> 工业原材料：**青海安立公司收购青海聚能钛，公司在钛合金材料回收利用领域布局向前迈出了坚实一步：**青海聚能钛业具有世界领先的核心钛合金熔炉进口设备，本次通过资产收购形式进入青海安立公司，有望进一步增强中航重机钛合金等原材料研发生产能力，对中航重机构建材料循环再生体系具有里程碑式的重要意义。 置信度 0.78
  • 中航重机 -> 工业原材料：* **原材料成本上升及产能利用率不足**：2025 年上半年，公司综合毛利率为 29.27%（较上年同期微降），销售费用率 0.86%、管理费用率 6.94%、财务费用率 0.53%，整体费用控制基本稳定。 置信度 0.78
  • 中航重机 -> 钢材：| 锻造业务 | 主要生产航空及其他军民用钛合金、高温合金、不锈钢、结构钢、铝合金、镁合金、铜合金以及新型的金属间化合物等不同材质的模锻件、自由锻件、等温锻件、环锻件。 置信度 0.62
  • 中航重机 -> 石油：* **公司锻造业务覆盖全面，龙头地位稳固**：1）锻件工艺覆盖全面：覆盖涉及国内外航空、航天、电力、船舶、铁路、工程机械、石油、汽车等诸多行业。 置信度 0.62
  • 中航重机 -> 天然气：2）对标海外航空铸造龙头 Howmet，安吉精铸成长空间广阔：Howmet 是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结构铸件，亦可生产航天飞行器的结构铸件及工业燃气轮机等； 置信度 0.62
  • 中航重机 -> 电力：* **公司锻造业务覆盖全面，龙头地位稳固**：1）锻件工艺覆盖全面：覆盖涉及国内外航空、航天、电力、船舶、铁路、工程机械、石油、汽车等诸多行业。 置信度 0.62
  • 中航重机 -> 镍：M2[镍钴合金: 镍钴合金锭、板等] 置信度 0.62

公司关系​

  • customer_of 长城军工 -> 中航重机：--------- | --------------- | | 601606 长城军工 | — | 0.16 摊薄 | — | 14.9 | 6.87 | | 600038 中直股份 | 40.61 | 0.77 | 243 | 120.48 | 6.49 | | 600765 中航重机 | 7.96 | 0.21 | 62.5 | 56.63 | 4.6... 置信度 0.66
  • partner_of 中航重机 -> 航材股份：7.75%，毛利率为 32.6%/33.1%/33.5%。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.68/18.85/22.68 亿元，同比+18.05%/+20.18%/+20.32%，当前股价对应 PE 为 19/16/13 倍。我们选取航空锻铸造企业三角防务、航材股份、图南股份作为可比公司，2025 年平均 PE 为 21 倍。公司正在... 置信度 0.44
  • partner_of 中航重机 -> 图南股份：，毛利率为 32.6%/33.1%/33.5%。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.68/18.85/22.68 亿元，同比+18.05%/+20.18%/+20.32%，当前股价对应 PE 为 19/16/13 倍。我们选取航空锻铸造企业三角防务、航材股份、图南股份作为可比公司，2025 年平均 PE 为 21 倍。公司正在逐步完成从... 置信度 0.44

风险​

  • 军费支出不及预期，影响装备研发与批量列装进度。 (source / chunk:bf9d03978fb5)
  • 宏山锻造尚处资质取得阶段，扭亏减亏进度不及预期。 (source / chunk:bf9d03978fb5)
  • 大型化锻件新增产能爬坡不及预期。 (source / chunk:bf9d03978fb5)
  • 收购安吉精铸部分股权进展不及预期。 (source / chunk:bf9d03978fb5)
  • 本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。 (source / chunk:1a04bf956b4b)
  • **托管协议约定了托管费用、业绩激励，安虹公司发展有望提速：1）**托管费用：每个托管年度的基础托管费为人民币 50 万元，超额托管费为安虹公司在任一年度经还原后净利润的 10%，且不超过其经审计的净利润的 20%。 (source / chunk:c97c7faa4905)

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维护记录​

  • Source count: 10
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z