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西部超导（688122）

一句话结论​

西部超导（688122） 的研报主线集中在 净利润、毛利率、钛、证券：**超导业务：** 公司超导业务源于国家对 ITER 计划中 NbTi 和 Nb 3 Sn 超导线材产业化的战略需求，发展至今已成为目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的 NbTi 铸锭、棒材、超导线...

交互式产业图谱​

当前主线​

  • **超导业务：** 公司超导业务源于国家对 ITER 计划中 NbTi 和 Nb 3 Sn 超导线材产业化的战略需求，发展至今已成为目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的 NbTi 铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业，在多个具体应用领域上具有较高的市场占有率，有望受益于核聚变+半导体+医疗板块共同放量，实现业绩加速增长。 (source / chunk:9c5d4da4fbfb)
  • **2020-22 年公司业绩受益于新型武器装备需求提升迎来快速增长期，2024 年摆脱主机厂“清库存”影响有望迎来筑底反弹，业绩快报显示 2024 全年公司预计实现营业收入 46.41 亿元，同比+11.60%； (source / chunk:894b008b0050)
  • 我们认为，公司钛合金业务有望持续受益于我国军机的补量+提质进程，驱动公司业绩持续增长。 (source / chunk:9c5d4da4fbfb)
  • 实现毛利润 3.39 亿元/0.75 亿元，分别同比+78%/+1160%，占毛利润比重为 27%/6%，我们认为反映公司超导线材及高温合金两块业务已进入放量阶段，有望推动公司业绩持续快速增长，且未来规模效应逐渐体现后公司盈利能力有望进一步增加。 (source / chunk:ca7cf1672499)
  • 公司超导业务源于国家对 ITER 计划中 NbTi 和 Nb₃Sn 超导线材产业化的战略需求，发展至今已成为目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的 NbTi 铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业，实现了多项核心技术的突破，在多个具体应用领域上具有较高的市场占有率，有望受益于医疗 MRI+单晶硅 MCZ+核聚变的共同推动实现加速放量。 (source / chunk:3802312976f8)
  • 综上所述我们认为，公司超导业务有望受益于核聚变+半导体+医疗带来的材料需求增长，钛合金和高温合金业务有望受益于军机现有型号订单追加+新型号批量列装带来的材料需求增长，最终共同驱动公司业绩加速释放。 (source / chunk:48e3c0c2f4c7)

关键证据​

  • 据 Wind 数据，2020-2023 年间公司营业收入和归母净利润均波动上升，3 年 CAGR 分别为 25.32%、26.60%，其中 2023 年归母净利润出现同比下滑主要系受主机厂采购节奏调整影响，钛合金产品销售量及毛利率均同比降低所致。 (source / chunk:5c0bea2daf69)
  • **据 Wind 数据，2023 年公司毛利率为 31.87%、净利率为 18.38%，分别同比下降 7.58/7.53pct，主要系占营收和毛利主体的钛合金业务毛利率同比下降 8.88pct 所致。 (source / chunk:ef4a7b1d08c4)
  • **2020-22 年公司业绩受益于新型武器装备需求提升迎来快速增长期，2024 年摆脱主机厂“清库存”影响有望迎来筑底反弹，业绩快报显示 2024 全年公司预计实现营业收入 46.41 亿元，同比+11.60%； (source / chunk:894b008b0050)
  • 预计实现归母净利润 8.10 亿元，同比+7.64%。 (source / chunk:894b008b0050)
  • 分季度看，24Q2、Q3 公司实现归母净利润 2.38、2.55 亿元，分别环比增长 115.39%、7.22%，连续实现环比增长并且单季度利润恢复至历史高位。 (source / chunk:894b008b0050)
  • * **盈利预测与评级：**我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.10/9.69/12.01 亿元，同比增速分别为 7.64%/19.69%/23.86%，按 2025 年 3 月 31 日收盘价计算的 PE 为 37.18/31.07/25.08 倍。 (source / chunk:4948e1e2a7f4)
  • 另据公司 2024 年业绩快报，2024 全年公司预计实现营业收入 46.41 亿元，同比+11.60%； (source / chunk:5c0bea2daf69)
  • 预计实现归母净利润 8.10 亿元，同比+7.64%，我们判断系主机厂“清库存”影响消退所致，公司业绩有望迎来筑底反弹。 (source / chunk:5c0bea2daf69)

财务与估值​

  • 据 Wind 数据，2020-2023 年间公司营业收入和归母净利润均波动上升，3 年 CAGR 分别为 25.32%、26.60%，其中 2023 年归母净利润出现同比下滑主要系受主机厂采购节奏调整影响，钛合金产品销售量及毛利率均同比降低所致。 (source / chunk:5c0bea2daf69)
  • **据 Wind 数据，2023 年公司毛利率为 31.87%、净利率为 18.38%，分别同比下降 7.58/7.53pct，主要系占营收和毛利主体的钛合金业务毛利率同比下降 8.88pct 所致。 (source / chunk:ef4a7b1d08c4)
  • **2020-22 年公司业绩受益于新型武器装备需求提升迎来快速增长期，2024 年摆脱主机厂“清库存”影响有望迎来筑底反弹，业绩快报显示 2024 全年公司预计实现营业收入 46.41 亿元，同比+11.60%； (source / chunk:894b008b0050)
  • 预计实现归母净利润 8.10 亿元，同比+7.64%。 (source / chunk:894b008b0050)
  • 分季度看，24Q2、Q3 公司实现归母净利润 2.38、2.55 亿元，分别环比增长 115.39%、7.22%，连续实现环比增长并且单季度利润恢复至历史高位。 (source / chunk:894b008b0050)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 西部超导 -> 工业原材料：作为国内高端材料领域的顶尖科研机构，西北有色金属研究所的持股既为公司筑牢了军工材料所需的技术积淀与资质壁垒，陕西省财政厅的实际控制也进一步串联起原材料供应、区域产业政策等资源。 置信度 0.78
  • 西部超导 -> 工业原材料：**钛合金需求回暖带动盈利性向好**：2024年公司毛利率/净利率分别为33.55%/18.99%，分别同比+1.68pcts/+0.61pcts，盈利性改善主要系具备高附加值的钛合金产品毛利占比提升优化了产品结构，2024年公司钛合金产品毛利率为38.67%（+4.26pcts），盈利性改善较多主要得益于产销量回升带来的单位降本以及原材料海绵钛价格的下降。 置信度 0.78
  • 西部超导 -> 镍：2024Q3公司毛利率/净利率分别为37.2%/24.7%，分别环比+2.87pcts/+4.77pcts，自2023Q4以来已实现连续三个季度回升，Q3毛利率环比提升主要系产品结构持续优化，以及海绵钛、电解镍等原料价格同比下行，净利率环比提升较多主要系Q3研发费用率环比下降3.63pcts，推测为偶发因素； 置信度 0.78
  • 西部超导 -> 工业原材料：⮚ **风险提示：**下游需求不及预期的风险、客户集中度较高的风险、主要原材料价格波动的风险。 置信度 0.78
  • 西部超导 -> 工业原材料：➢ **价：海绵钛等原材料价格同比下行，公司毛利率同比提升。 置信度 0.78
  • 西部超导 -> 工业原材料：看原材料金属价格，25H1，铌均价约 655.6 元/千克，同比持平； 置信度 0.78
  • 西部超导 -> 钢材：钛具有密度小、比强度大、抗腐蚀性好、温度适应范围广、无磁性、高韧性、可焊接等突出特性，是被公认的替代钢、不锈钢、铜及其合金、铅、镍、锌、石墨、岩石等金属与非金属材料从而有效解决设备腐蚀问题的理想的金属结构材料，拥有“太空金属”、“海洋金属”等美誉。 置信度 0.62
  • 西部超导 -> 石油：| 舰船及海洋工程 | 潜艇耐压壳体，螺旋桨，舰船泵，海洋石油钻探用泵、阀、管件等 | 置信度 0.62
  • 西部超导 -> 天然气：| 高端钛合金大棒材 | 飞机结构件、航空发动机和燃气轮机部件、 舰船、兵器 | | 置信度 0.62
  • 西部超导 -> 电力：**核聚变板块：**中国核能行业协会副理事长兼秘书长张廷克在 2024 春季核能可持续发展国际论坛上表示，预计 2035/2060 年核能发电量在中国电力结构中的占比将分别达到 10%/18%左右，在碳中和及能源安全的大背景下核电新增装机及发电量有望维持高速增长。 置信度 0.62

公司关系​

  • supplier_to 西部超导 -> 航材股份：024-2026 年归母净利润分别为 8.10/9.69/12.01 亿元，同比增速分别为 7.64%/19.69%/23.86%，按 2025 年 3 月 31 日收盘价计算的 PE 为 37.18/31.07/25.08 倍。选择同为军用钛合金/高温合金核心供应商的西部材料、航材股份、图南股份作为可比公司，鉴于公司超导板块业务具备较强成长性，首次覆盖给... 置信度 0.68
  • supplier_to 西部超导 -> 图南股份：026 年归母净利润分别为 8.10/9.69/12.01 亿元，同比增速分别为 7.64%/19.69%/23.86%，按 2025 年 3 月 31 日收盘价计算的 PE 为 37.18/31.07/25.08 倍。选择同为军用钛合金/高温合金核心供应商的西部材料、航材股份、图南股份作为可比公司，鉴于公司超导板块业务具备较强成长性，首次覆盖给予“增持”... 置信度 0.68
  • supplier_to 西部超导 -> 西部材料：测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.10/9.69/12.01 亿元，同比增速分别为 7.64%/19.69%/23.86%，按 2025 年 3 月 31 日收盘价计算的 PE 为 37.18/31.07/25.08 倍。选择同为军用钛合金/高温合金核心供应商的西部材料、航材股份、图南股份作为可比公司，鉴于公司超导板块业务具备较强成长性，... 置信度 0.68
  • supplier_to 隆达股份 -> 西部超导：口定制，价格高昂，货期较长，国内无法实现自产。 | | 资金壁垒 | 高温合金冶炼行业为资金密集型行业，原材料采购、设备购置、厂房建设、技术研发、管理团队都需要大量的资金，技改项目（隆达股份、抚顺特钢、钢研高纳）扩产投资一般在 3-9 万元/吨，需要新建生产基地的项目（图南股份、西部超导）扩产投资为 18-33 万元/吨，融资能力不足的企业难以搭建和扩张高... 置信度 0.68
  • customer_of 钢研高纳 -> 西部超导：进，公司产品结构有望得到持续优化，整体毛利率水平或将优化，带动整体毛利率提升，归母净利润有望在 2024 年基础上改善。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别为 2.88/3.15/3.51 亿元，对应 PE 分别为 41.8/38.2/34.3。 倍。我们选取西部超导、图南股份、菲利华作为可比公司，公司当前存在一定高估，考虑到公司高温合金... 置信度 0.66
  • partner_of 西部超导 -> 钢研高纳：我们预计 2025-2027 年公司的营收分别为 52.37、66.79、81.29 亿元，归母净利润分别为 8.40、10.75、13.00 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 57.6/45.0/37.2 倍。考虑到主业的相似性，选取图南股份、中航高科、钢研高纳作为可比公司，均属于高端金属材料及航空发动机材料领域。根据 2026 ... 置信度 0.44
  • partner_of 西部超导 -> 图南股份：估值与评级 综上，我们预计 2025-2027 年公司的营收分别为 52.37、66.79、81.29 亿元，归母净利润分别为 8.40、10.75、13.00 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 57.6/45.0/37.2 倍。考虑到主业的相似性，选取图南股份、中航高科、钢研高纳作为可比公司，均属于高端金属材料及航空发动机材料领域... 置信度 0.44
  • partner_of 西部超导 -> 中航高科：综上，我们预计 2025-2027 年公司的营收分别为 52.37、66.79、81.29 亿元，归母净利润分别为 8.40、10.75、13.00 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 57.6/45.0/37.2 倍。考虑到主业的相似性，选取图南股份、中航高科、钢研高纳作为可比公司，均属于高端金属材料及航空发动机材料领域。根据 20... 置信度 0.44
  • partner_of 西部超导 -> 中航高科：综上，我们预计 2025-2027 年公司的营收分别为 52.37、66.79、81.29 亿元，归母净利润分别为 8.40、10.75、13.00 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 57.6/45.0/37.2 倍。考虑到主业的相似性，选取图南股份、中航高科、钢研高纳作为可比公司，均属于高端金属材料及航空发动机材料领域。根据 20... 置信度 0.44
  • partner_of 隆达股份 -> 西部超导：高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一。2019 年铸造高温合金产量为 467813.44kg，销量 455778.4kg，产销率达 97.43%；变形高温合金产量为 1291010.08kg，销量为 1289568.81kg，产销率为 99.89%。 | | 西部超导 | 钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售 | ... 置信度 0.44
  • partner_of 隆达股份 -> 西部超导：院] R2[中科院金属所] R3[西北工业大学] R4[中南大学] R5[北京航材院] R6[北京科技大学] R7[上海交通大学] R8[北京航空航天大学] end subgraph Smelting["主要冶炼及铸锭开坯单位："] S1[隆达股份] S2[西部超导] S3[图南股份] S4[中信特钢] S5[六合特钢] S6[攀长钢] S7[北冶功能材料... 置信度 0.44

风险​

  • * **风险提示：**下游需求不及预期的风险、客户集中度较高的风险、主要原材料价格波动的风险。 (source / chunk:4948e1e2a7f4)
  • 下游需求不及预期的风险、客户集中度较高的风险、主要原材料价格波动的风险。 (source / chunk:8387f3fb9dc1)
  • **下游需求不及预期的风险**：近年来国际形势严峻，国家对飞机的需求旺盛，但是未来国家对飞机的具体需求及生产规划存在不确定性，如果未来国家飞机的产量发生周期性波动甚至大幅下降，可能导致公司业绩发生较大波动。 (source / chunk:969d41833327)
  • \*\*公司自 2020 年起销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，2024Q1-3 指标为 5.89%，反映公司经营管理效率不断提升、降本增效成果显著，有助于进一步释放利润。 (source / chunk:dc22cfc3d375)
  • \*\*公司自 2020 年起研发费用率持续维持在 6%以上，2024Q1-3 指标为 7.17%，我们认为持续的高研发投入有助于材料企业保持技术先进性，帮助企业通过产品迭代实现单价提升、通过生产流程优化实现成本下降，最终驱动公司业绩快速放量。 (source / chunk:dc22cfc3d375)
  • **主要原材料价格波动的风险**：公司主要原材料包括海绵钛、铌锭、金属镍、无氧铜材及各类中间合金等，当上述金属及合金价格出现大幅波动时，可能会对公司经营造成不利影响。 (source / chunk:969d41833327)

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