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华夏航空（002928）

一句话结论​

华夏航空（002928） 的研报主线集中在 估值、航空、净利润、毛利率：同年 12 月，衢州航空成立，该公司由衢州市属国企信安产业投资有限公司持股 90%、华夏航空间接持股 10%。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 同年 12 月，衢州航空成立，该公司由衢州市属国企信安产业投资有限公司持股 90%、华夏航空间接持股 10%。 (source / chunk:a96872e81d74)
  • ② 客座率方面：受益于文旅需求变化，西部市场的航空需求有所增加，公司运营的支线航线需求有望稳步增加，加之考虑到全国航空出行需求的稳步复苏，我们假设 2025-2027 年客座率分别为 82.00%/82.30%/82.50%。 (source / chunk:3003b09ba0cd)
  • 通程产品旅客销量 2022-2024 年由 56.4 万增长至 137.93 万； (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 在新疆市场，公司 2019 年市场份额为 27.43%，运营疆内航线 124 条，疆内支线市场份额 70% 以上，体现模式带来的壁垒与规模效应。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 2019 年市场份额为 27.43%，运营疆内航线 124 条，疆内支线市场份额 70% 以上，体现模式带来的壁垒与规模效应。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 78.33/90.31/102.14 亿元，同比增长 16.99%/15.30%/13.10%。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)

关键证据​

  • 2025 年前三季度公司实现营业收入 57.34 亿元，同比增长 11.25%，归母净利润 6.20 亿元，盈利能力延续改善趋势。 (source / chunk:efb4b5879c93)
  • 2023/2024 年客运机构收入分别为 9.73/14.63 亿元，占营收比重 18.89%/21.86%，对新开航线及弱需求航线起到“托底”作用。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 78.33/90.31/102.14 亿元，同比增长 16.99%/15.30%/13.10%。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 6.19/9.89/11.97 亿元，同比增长 131.1%/59.7%/21.0%，EPS 分别为 0.48/0.77/0.94 元/股，PB 分别为 2.5/2.0/1.6 倍。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 2023/2024 年其他业务收入为 2.73 亿元 / 1.49 亿元，同比变化 +50.00% / -45.42%，占主营业务收入的比重 5.30% / 2.23%。 (source / chunk:52c6940e1bf2)
  • 基于以上假设，我们预测华夏航空 2025-2027 年营业收入分别为 78.33/90.31/102.14 亿元，同比增速分别为 16.99%/15.30%/13.10%； (source / chunk:3003b09ba0cd)
  • | 年份 | 其他业务收入 (亿元) | 同比增长率 (%) | (source / chunk:822e6dc9cdf4)
  • 2023/2024 年公司客运机构收入 9.73 亿元/14.63 亿元，占营业收入的比重 18.89%/21.86%。 (source / chunk:4c0bf228092b)

财务与估值​

  • 2025 年前三季度公司实现营业收入 57.34 亿元，同比增长 11.25%，归母净利润 6.20 亿元，盈利能力延续改善趋势。 (source / chunk:efb4b5879c93)
  • 2023/2024 年客运机构收入分别为 9.73/14.63 亿元，占营收比重 18.89%/21.86%，对新开航线及弱需求航线起到“托底”作用。 (source / chunk:67dcdcefa63a)
  • 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 78.33/90.31/102.14 亿元，同比增长 16.99%/15.30%/13.10%。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 6.19/9.89/11.97 亿元，同比增长 131.1%/59.7%/21.0%，EPS 分别为 0.48/0.77/0.94 元/股，PB 分别为 2.5/2.0/1.6 倍。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 2023/2024 年其他业务收入为 2.73 亿元 / 1.49 亿元，同比变化 +50.00% / -45.42%，占主营业务收入的比重 5.30% / 2.23%。 (source / chunk:52c6940e1bf2)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 华夏航空 -> 石油：宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、票价修复及客座率提升不及预期风险、支线航空补贴政策变化风险、运力投放及机队引进不及预期风险、机构运力购买及地方合作落地不及预期风险、通程产品推广及次级枢纽复制不及预期风险、国产机型导入及机队切换风险、飞行员资源短缺、油价及汇率发生不利波动。 置信度 0.78
  • 华夏航空 -> 石油：* **风险提示**：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。 置信度 0.78
  • 华夏航空 -> 石油：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故 置信度 0.78
  • 华夏航空 -> 石油：➢ **利用率回升、油价下降改善单位成本，机队机型结构调整，单位成本或仍有改善空间。 置信度 0.78
  • 华夏航空 -> 石油：**2024 年公司持续推进节油工作，通过航路优化、APU（辅助动力装置）使用措施优化、重心节油等措施，共节油 10164 吨，降低航油成本，实现节能减排，2024 年公司实现毛利率为 1.8%，同比增长 8.8pp。 置信度 0.78
  • 华夏航空 -> 石油：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 置信度 0.78
  • 华夏航空 -> 石油：25Q3 公司盈利同比增长主要受益于单位成本下降，单位非油成本随着运力增长持续下降，油价下降亦带来成本下降，收益端客座率同比提升对冲了票价下降影响。 置信度 0.78

公司关系​

  • same_group 中国东航 -> 华夏航空：0.16 元、0.30 元、0.47 元，2024-25 年 EPS 对应动态 PE 分别为 14.1 倍和 9.0 倍。 综合考虑业务范围，选取了交通运输行业 6 家上市航空公司作为估值参考，其中中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空以及海航控股是全国范围内的全服务航空公司，华夏航空是区域全服务航空，春秋航空是国内最大的低成本航空。 **表 2：可比公司... 置信度 0.74
  • same_group 海航控股 -> 华夏航空：空 | 3U | | 西安国资 | 幸福航空 | JR | | 青岛国资 | 青岛航空 | QW | | 贵州国资 | 多彩贵州 | GY | | 内蒙国资 | 天骄航空 | 9D | | 央企 | 奥凯航空 | BK | | 王正华 | 春秋航空 | 9C | | 胡晓军 | 华夏航空 | G5 | | 陈仕洲 | 东海航空 | DZ | | 陈芹 | ... 置信度 0.74
  • competitor_of 华夏航空 -> 春秋航空：--------------- | | 干线航司 | 全服务航司 | 东航、南航、国航、海航等 | 出行需求旺盛、客源充足的大型门户城市、全国性枢纽城市和部分区域枢纽城市、省会城市和省内经济发达城市 | 对价格相对不敏感的公商务出行旅客及自费出行旅客 | | | 低成本航司 | 春秋航空、九元航空等 | | 对价格较为敏感的自费旅客以及追求高性价比的商务旅... 置信度 0.72
  • competitor_of 华夏航空 -> 吉祥航空：大多数中小城市 | 需求分散的中小城市、旅游城市 | 资料来源：公司年报，中银证券 ## 2.1 市场格局：支线航空为航空细分赛道，华夏航空具有先发优势 支线航空相比干线竞争压力较小。我国国航、东航、南航和海航四大航空集团占据了国内干线航空客货运输市场的较大份额，春秋航空、吉祥航空等区域性航空公司主要面向干线市场，在支线航空投入比例有限。由于支线航空的机型... 置信度 0.72
  • competitor_of 华夏航空 -> 春秋航空：73.7、91.6、101.4 亿元，归母净利润分别为 3.8、8.7、12.6 亿元，EPS 分别为 0.30、0.68、0.98 元，对应 PE 分别为 22、10、7 倍。 ## 5.2 相对估值 鉴于公司为民营航空公司，同时考虑公司运营模式以及市场定位，选取更为接近的春秋航空、吉祥航空作为对标，可比公司 24 年 PB 均值为 2.7 倍。我们给予... 置信度 0.72
  • competitor_of 华夏航空 -> 中国东航：2024.3 | 2500 | 250 | 40 | 400 | 数据来源：CAAC，西南证券整理 ## 3.2 飞机引进速度放缓，供给增量收缩 在民航业高质量发展要求的指引下，“十四五”期间我国主要航司飞机引进速度放缓至 3%。2020-2022 年，中国国航、南方航空和中国东航机队规模复合增速分别为 2.53%、1.34% 和 2.25%；2022 年... 置信度 0.72
  • competitor_of 华夏航空 -> 中国国航：| 1100 | | 2024.3 | 2500 | 250 | 40 | 400 | 数据来源：CAAC，西南证券整理 ## 3.2 飞机引进速度放缓，供给增量收缩 在民航业高质量发展要求的指引下，“十四五”期间我国主要航司飞机引进速度放缓至 3%。2020-2022 年，中国国航、南方航空和中国东航机队规模复合增速分别为 2.53%、1.34% 和 2... 置信度 0.72
  • competitor_of 华夏航空 -> 吉祥航空：91.6、101.4 亿元，归母净利润分别为 3.8、8.7、12.6 亿元，EPS 分别为 0.30、0.68、0.98 元，对应 PE 分别为 22、10、7 倍。 ## 5.2 相对估值 鉴于公司为民营航空公司，同时考虑公司运营模式以及市场定位，选取更为接近的春秋航空、吉祥航空作为对标，可比公司 24 年 PB 均值为 2.7 倍。我们给予公司 20... 置信度 0.72
  • supplier_to 华夏航空 -> 南方航空：..........................................17 图表 34. 2019-2024 年支线机场平均旅客吞吐量及支线机场数量 17 图表 35. 高铁和支线机场建设项目对比 18 图表 36. 华夏航空新疆地区航线网络图 18 图表 37. 南方航空新疆地区航线网络图 19 图表 38. 天津航空新疆地区航线网络图 1... 置信度 0.68
  • supplier_to 华夏航空 -> 南方航空：..........................................17 图表 34. 2019-2024 年支线机场平均旅客吞吐量及支线机场数量 17 图表 35. 高铁和支线机场建设项目对比 18 图表 36. 华夏航空新疆地区航线网络图 18 图表 37. 南方航空新疆地区航线网络图 19 图表 38. 天津航空新疆地区航线网络图 1... 置信度 0.68

风险​

  • 宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、票价修复及客座率提升不及预期风险、支线航空补贴政策变化风险、运力投放及机队引进不及预期风险、机构运力购买及地方合作落地不及预期风险、通程产品推广及次级枢纽复制不及预期风险、国产机型导入及机队切换风险、飞行员资源短缺、油价及汇率发生不利波动。 (source / chunk:b5ce18ce52bf)
  • 与此同时，补贴政策与拨付节奏的变化会带来阶段性扰动：补贴增加时可显著托底单位收益，补贴确认节奏变化则可能造成短期波动，但中长期单位收益的走势，仍主要取决于“执行率修复 + 油价环境”对成本端的再定价能力。 (source / chunk:25ef5a9ec9ea)
  • 从数据看，公司航线补贴与利润总额高度同向波动：2019—2021 年处于旧支线补贴政策阶段，补贴总体平稳，对利润形成支撑，但在疫情反复与成本上行叠加下，2021 年补贴已难以对冲经营压力，利润转负。 (source / chunk:032484106a68)
  • 民航局预测在此政策实施后，每年将惠及近500万旅客，节省旅客出行成本约2.4亿元。 (source / chunk:c712543a5296)
  • 航油成本是国内航空公司营业成本中占比最大的项目，因此，航油价格波动成为影响国内航空公司利润水平的主要因素。 (source / chunk:0e288c5343ef)
  • 华夏航空于 2018 年在深圳证券交易所中小板市场上市，公开发行普通股 4050 万股新股，总股本数合计约 4 亿股，每股发行价格 20.64 元/股，募集资金总额 83592 万元，扣除发行费用后，募集资金净额 77038 万元，募集资金用于购买 6 架 CRJ900 型飞机及 3 台发动机项目，以及华夏航空培训中心（学校）项目一期工程。 (source / chunk:b31cbd40ae15)

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相关原材料​

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