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北方导航（600435）

一句话结论​

北方导航（600435） 的研报主线集中在 金融、净利润、同比、投资建议：\*\*受益于国防信息化下军用连接器市场持续扩容，过往来看中兵航联稳健增长， 2022-2024 年经营有所承压， 2025 年起逐步恢复， 2025H1 营收/业绩分别 1.2/0.2 亿元，同比+1.8%/+25.7%。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • \*\*受益于国防信息化下军用连接器市场持续扩容，过往来看中兵航联稳健增长， 2022-2024 年经营有所承压， 2025 年起逐步恢复， 2025H1 营收/业绩分别 1.2/0.2 亿元，同比+1.8%/+25.7%。 (source / chunk:d14ac7acd585)
  • \*\*受益于装备列装、工艺创新、智能制造，过往衡阳光电量利齐升，2020-2023 年营收/业绩 CAGR 分别 18.9%/43.2%，2024 年受行业需求扰动有所下滑， 2025 年迎来经营拐点， 2025H1 营收/业绩分别 0.7/0.3 亿元，同比 -6.2%/+30.0%，营收降幅收窄，利润稳定增长。 (source / chunk:d14ac7acd585)
  • 假设 2：子公司中兵通信超短波地空通信领域处于龙头，设备市占率高，后续有望企稳回升、稳健增长，预计 2025-2027 年营收增速分别为-15.0%、+10.0%、+10.0%。 (source / chunk:782b12fffc2c)
  • **2）远火景气向好，公司深度受益。 (source / chunk:de6e176db17a)
  • **受益于“十四五”收官，部队装备列装加速，公司本部远火制导舱产品交付不断加速，使得 2025Q3 收入实现较快增长，从交付节奏来看，Q4 为军工企业传统交付旺季，预计收入确认将加快。 (source / chunk:de6e176db17a)
  • 公司作为兵器集团弹药制导环节核心供应商，市场份额大，竞争优势凸显，业绩增长具备较强确定性，给予 2026 年 60 倍 PE，对应目标价 15.60 元，首次覆盖，给予“持有”评级。 (source / chunk:810c7e3e53ca)

关键证据​

  • \*\*2019-2022 年，受收入快速增长、规模效应、及资产优化共同驱动下的盈利能力提升的影响，公司归母净利润由 0.5 亿元增长至 1.9 亿元，CAGR 为 60.2%，其中母公司净利润由 0.2 亿元增长至 1.3 亿元，CAGR 87.5%。 (source / chunk:b05fd80154fd)
  • \*\*受益于装备列装、工艺创新、智能制造，过往衡阳光电量利齐升，2020-2023 年营收/业绩 CAGR 分别 18.9%/43.2%，2024 年受行业需求扰动有所下滑， 2025 年迎来经营拐点， 2025H1 营收/业绩分别 0.7/0.3 亿元，同比 -6.2%/+30.0%，营收降幅收窄，利润稳定增长。 (source / chunk:d14ac7acd585)
  • **随着“十四五”收官，导航主业订单交付加快，2025Q1-Q3 实现归母净利润 1.3 亿元，同比+268.8%，业绩拐点已现，Q3 末合同负债同比+238.8%，后续业绩有望延续改善趋势； (source / chunk:de6e176db17a)
  • **2025Q3 末合同负债 3.5 亿元，同比+238.8%，环比+220.2%； (source / chunk:de6e176db17a)
  • 2025Q3 末存货 8.4 亿元，同比+23.5%，环比 +36.6%。 (source / chunk:de6e176db17a)
  • **过往来看，受远火弹药需求扩张，公司业绩稳步增长，2022 年起公司营业收入有所下滑，由 2021 年 39.9 亿元下滑至 2024 年 27.5 亿元，CAGR-11.7%，其中母公司营业收入 2023 年起下滑，由 2022 年 27.3 亿元下滑至 2024 年 19.1 亿元，CAGR-16.4%，主要系产品订货合同延迟签订等因素收入确认减少。 (source / chunk:e939546bc088)
  • 2025Q1-Q3 公司实现营业收入 24.7 亿元，同比 +210.0%，2025H1 母公司实现营业收入 14.4 亿元，2024H1 仅 0.1 亿元，低基数之下实现大幅增长。 (source / chunk:e939546bc088)
  • 2025 年随着经营触底回升、产品交付加快，公司业绩弹性显现，2025Q1-Q3 实现归母净利润 1.3 亿元，同比+268.8%，2025H1 母公司净利润 1.1 亿元，同比扭亏。 (source / chunk:b05fd80154fd)

财务与估值​

  • \*\*2019-2022 年，受收入快速增长、规模效应、及资产优化共同驱动下的盈利能力提升的影响，公司归母净利润由 0.5 亿元增长至 1.9 亿元，CAGR 为 60.2%，其中母公司净利润由 0.2 亿元增长至 1.3 亿元，CAGR 87.5%。 (source / chunk:b05fd80154fd)
  • \*\*受益于装备列装、工艺创新、智能制造，过往衡阳光电量利齐升，2020-2023 年营收/业绩 CAGR 分别 18.9%/43.2%，2024 年受行业需求扰动有所下滑， 2025 年迎来经营拐点， 2025H1 营收/业绩分别 0.7/0.3 亿元，同比 -6.2%/+30.0%，营收降幅收窄，利润稳定增长。 (source / chunk:d14ac7acd585)
  • **随着“十四五”收官，导航主业订单交付加快，2025Q1-Q3 实现归母净利润 1.3 亿元，同比+268.8%，业绩拐点已现，Q3 末合同负债同比+238.8%，后续业绩有望延续改善趋势； (source / chunk:de6e176db17a)
  • **2025Q3 末合同负债 3.5 亿元，同比+238.8%，环比+220.2%； (source / chunk:de6e176db17a)
  • 2025Q3 末存货 8.4 亿元，同比+23.5%，环比 +36.6%。 (source / chunk:de6e176db17a)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 北方导航 -> 工业原材料：A[元器件等其它原材料供应商 （四级配套单位）] -- B 置信度 0.78
  • 北方导航 -> 钢材：一方面，“量大”是“钢铁暴雨”作战方式的必然结果。 置信度 0.62
  • 北方导航 -> 电力：公司以军品二三四级配套为主，以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域，以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件为主要产品。 置信度 0.62
  • 北方导航 -> 电力：主要产品涵盖导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件等。 置信度 0.62
  • 北方导航 -> 碳纤维：① **衡阳光电**：主要产品为电子控制箱及检测系统，复合材料、智能配电设备、伺服机构图像处理等。 置信度 0.62

公司关系​

  • same_group 光电股份 -> 北方导航：咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 ## 表2：分产品毛利（百万元）及毛利率预测 资料来源：wind，ifind，民生证券研究院预测 ## 4.2 估值分析与投资建议 考虑到光电股份业务属性，没有较为直接的可比公司，我们选取同产业链上的中兵红箭、北方导航、高德红外作为公司的可比公司进行比较分析。1) **中兵红箭**：公司是中国兵... 置信度 0.74
  • same_group 北方导航 -> 国科军工：京自动化控制设备研究所、保定开拓精密仪器制造有限责任公司等] F[兵器集团下属企业、理工导航、晨曦航空、星网宇达、航天电子、中航六一八所等] G[兵器集团及其下属单位 （包括北方导航）、 航天科工集团及其下属单位、 航天科技集团及其下属单位、 国科军工等] H[兵器集团及其其下属单位、 航天科工集团及其下属单位、 ... 置信度 0.74
  • supplier_to 中天火箭 -> 北方导航：司增雨防雹火箭和炭/炭热场材料的产能及市占率均处于细分行业领先水平，伴随可转债项目在 2024 年底投产，公司将延续行业龙头地位。 ### 相关研究 1. 国科军工（688543.SH）首次覆盖报告：悠久资产焕发新动力；弹药/制导装备核心配套商-2023/11/24 2. 北方导航（600435.SH）首次覆盖报告：信息化系列#5：制导装备核心配套；远火需... 置信度 0.68
  • supplier_to 北方导航 -> 航天电子：-- C subgraph C[控制仓 （二级配套单位）] C1[战斗部] C2[动力装置] C3[其它分系统] end C -- D[弹药总装生产或研发单位 （一级配套单位）] end subgraph 企事业单位 E[兵器集团下属企业、航天电子、长盈通、中航六一八所、北京自动化控制设备研究所、保定开拓精密仪器制造有限责任公司等] F... 置信度 0.68
  • supplier_to 北方导航 -> 理工导航：其它分系统] end C -- D[弹药总装生产或研发单位 （一级配套单位）] end subgraph 企事业单位 E[兵器集团下属企业、航天电子、长盈通、中航六一八所、北京自动化控制设备研究所、保定开拓精密仪器制造有限责任公司等] F[兵器集团下属企业、理工导航、晨曦航空、星网宇达、航天电子、中航六一八所等] G[兵器集团及其下属单位 /... 置信度 0.68
  • supplier_to 长城军工 -> 北方导航：A8[广东宏大] end subgraph "制导系统" subgraph "红外/光电制导" B1[光电股份] B2[精准信息] end subgraph "卫星制导" C1[雷科防务] C2[盟升电子] end subgraph "惯性制导" D1[北方导航] D2[理工导航] end end subgraph "其他配套" E1[材料] E2[甘化科... 置信度 0.68
  • customer_of 航天电子 -> 北方导航：部生产厂商，形成了平台式惯性导航、激光惯性导航、光纤惯性导航系列化的元器件及系统生产能力，主要应用在航天及制导武器领域。国内具备惯性传感器制造能力的企业主要有航天电子、航天三十三所、赛微电子等；具备惯导系统制造能力的企业主要有航天电子、航天三十三所、赛微电子、晨曦航空和星网宇达、北方导航、西安现代控制技术研究所、兵器工业导控所等。 ### 图表18：公司惯... 置信度 0.66

风险​

  • \*\*过往来看公司盈利能力相对平稳，毛利率/净利率大多保持在 20%/5%以上，个别年份受产品结构、规模效应影响，利润率水平存在波动，其中母公司毛利率低于公司整体，受益于智能化建设、成本管控，2019-2023 年母公司毛利率由 9.2%逐步提升至 16.4%。 (source / chunk:d6b6df4a3534)
  • * **风险提示：**公司收入确认进度不及预期的风险； (source / chunk:810c7e3e53ca)
  • \*\*过往来看中兵通信营收增速较为稳健，受下游需求扰动、竞争加剧，2022 年起营收和业绩不断下滑，2025H1 营收/业绩分别 0.7/-0.4 亿元，同比 -16.9%/亏损，经营延续承压。 (source / chunk:d14ac7acd585)
  • 以美国武器装备为例，根据美国官方文件，其 2024 财年对空导弹“标准-6”的平均计划采购价格达到 957.4 万美元、战斧巡航导弹计划采购均价达 309.4 万美元、地狱火对地导弹计划采购均价达 74.8 万美元，陆军战术导弹改进的精确打击导弹 PrSM 计划采购均价达 349.2 万美元，而 GMLRS 制导多管火箭武器系统（美主力远程火箭弹）计划采购均价约 18.8 万美元。 (source / chunk:e78e22b054b3)
  • 兵器工业集团以规模化、低成本为主要优势，在远火的生产任务中占据较强的竞争地位。 (source / chunk:41ffec517860)
  • 根据《防空导弹成本与防空导弹武器装备建设》，制导系统在精确制导武器中价值占比大，弹上制导分系统和稳定控制分系统约达到导弹成本的 40%-60%，远程制导火箭弹中制导与控制系统的价值占比虽不及导弹，但由于其高技术附加的特性与实战中精确打击、毁伤的要求，其仍占有可观价值。 (source / chunk:41ffec517860)

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相关原材料​

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维护记录​

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