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新光光电（688011）

一句话结论​

新光光电（688011） 的研报主线集中在 风险、净利润、军工、毛利率：而伴随公司在激光对抗领域技术成果的逐步转化、公司结合自身光电领域研发优势及市场需求在民品市场的开拓，都将促使相关业务形成公司新的收入增长点。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 而伴随公司在激光对抗领域技术成果的逐步转化、公司结合自身光电领域研发优势及市场需求在民品市场的开拓，都将促使相关业务形成公司新的收入增长点。 (source / chunk:a9d5978b8fef)
  • 但后续在 2019 年，公司已与航天科工集团所属某单位签订价值 4122.25 万元的销售合同，随着以上业务对应的导弹型号订货量的增加，预计这两部分业务收入将恢复增长。 (source / chunk:7ffce64c07af)
  • 按照制导系统占到导弹总成本的 30%估算，**2019-2022 年全球导弹制导系统总产值可达到约 119.72 亿美元**，同时也将伴随着未来导弹市场产值的增长而稳定增长。 (source / chunk:34a5628d64c7)
  • 综上，我们认为公司在光电专用测试设备业务上拥有一定的技术先进和市场先发优势，公司在该业务上具有较强的竞争力和发展空间。 (source / chunk:fe154d3555c0)
  • 公司产品主要围绕导弹产业链中的光电制导系统，其成本占导弹总成本约 15%-45%，且随着导弹性能及精度需求而逐渐提高，技术附加值与毛利率较高，因此公司业务产品处于导弹产业价值链较高位置。 (source / chunk:a9d5978b8fef)
  • 伴随当前全球导弹市场需求量的稳定增长，公司发展前景广阔。 (source / chunk:a9d5978b8fef)

关键证据​

  • 我们预计，公司 2019-2021 年的营业收入分别为 2.60 亿元、3.44 亿元和 4.84 亿元，净利润分别为 0.74 亿元、0.97 亿元和 1.34 亿元，EPS 分别为 0.74 元、0.97 元和 1.34 元，参考同行业上市公司高德红外、大立科技及久之洋，我们给予公司 PE 区间为 40-60 倍，建议询价区间为 29.60-44.40 元/股。 (source / chunk:c5c8b25bd5db)
  • 公司产品主要围绕导弹产业链中的光电制导系统，其成本占导弹总成本约 15%-45%，且随着导弹性能及精度需求而逐渐提高，技术附加值与毛利率较高，因此公司业务产品处于导弹产业价值链较高位置。 (source / chunk:a9d5978b8fef)
  • 受到军工客户订货计划调整、军品补价波动、研发周期长、毛利率较低的研发产品销售占比上升等不利因素的影响，公司营业收入主要来源光学制导系统以及光电专用测试设备产品出现营收及毛利率的下滑，进而导致公司出现营业整体收入增速放缓，整体毛利率下滑的问题。 (source / chunk:a9d5978b8fef)
  • 2018 年 9 月公司为解决同业竞争问题，减少关联交易以及增强公司独立性，以 1.89 亿元价格收购了永鑫科技 100%的股权，永鑫科技正式成为公司全资子公司，主营业务为光学加工与检测，目前其承接的“光学成像研发中心改扩建项目”即将完工验收。 (source / chunk:5fe78c15f4b7)
  • 公司近三年的营业收入、归母净利润及增速如图表 3 与图表 4 所示，可以看出，公司近三年来营业收入保持了较为稳定的增长，但 2017 年公司归母净利润出现了一定下滑，主要是公司计提了权益结算的股份支付，扣非后公司近三年归母净利润分别为 5,614.32 万元、5,820.90 万元以及 6,530.51 万元，总体保持了增长趋势。 (source / chunk:8bbcf0c4fa31)
  • 据公司招股说明书披露，报告期内，公司收入均来自军工产品，暂无民品收入，受公司所处军工行业影响，公司主要客户系军工集团重要所属单位，集中度较高，近三年前五大客户销售收入占营业收入的 98.59%，98.18%和 95.33%。 (source / chunk:8bbcf0c4fa31)
  • | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比 (%) | (source / chunk:a0bb0f918402)
  • | 年份 | 归属母公司股东的净利润（百万元） | 同比 (%) | (source / chunk:6888aa82b573)

财务与估值​

  • 我们预计，公司 2019-2021 年的营业收入分别为 2.60 亿元、3.44 亿元和 4.84 亿元，净利润分别为 0.74 亿元、0.97 亿元和 1.34 亿元，EPS 分别为 0.74 元、0.97 元和 1.34 元，参考同行业上市公司高德红外、大立科技及久之洋，我们给予公司 PE 区间为 40-60 倍，建议询价区间为 29.60-44.40 元/股。 (source / chunk:c5c8b25bd5db)
  • 公司产品主要围绕导弹产业链中的光电制导系统，其成本占导弹总成本约 15%-45%，且随着导弹性能及精度需求而逐渐提高，技术附加值与毛利率较高，因此公司业务产品处于导弹产业价值链较高位置。 (source / chunk:a9d5978b8fef)
  • 受到军工客户订货计划调整、军品补价波动、研发周期长、毛利率较低的研发产品销售占比上升等不利因素的影响，公司营业收入主要来源光学制导系统以及光电专用测试设备产品出现营收及毛利率的下滑，进而导致公司出现营业整体收入增速放缓，整体毛利率下滑的问题。 (source / chunk:a9d5978b8fef)
  • 2018 年 9 月公司为解决同业竞争问题，减少关联交易以及增强公司独立性，以 1.89 亿元价格收购了永鑫科技 100%的股权，永鑫科技正式成为公司全资子公司，主营业务为光学加工与检测，目前其承接的“光学成像研发中心改扩建项目”即将完工验收。 (source / chunk:5fe78c15f4b7)
  • 公司近三年的营业收入、归母净利润及增速如图表 3 与图表 4 所示，可以看出，公司近三年来营业收入保持了较为稳定的增长，但 2017 年公司归母净利润出现了一定下滑，主要是公司计提了权益结算的股份支付，扣非后公司近三年归母净利润分别为 5,614.32 万元、5,820.90 万元以及 6,530.51 万元，总体保持了增长趋势。 (source / chunk:8bbcf0c4fa31)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 新光光电 -> 工业原材料：上游来看，公司采购的原材料主要为光学原材料、金属原材料、电气元件和结构件，其竞争较为充分、技术较为成熟、产品供给充足，公司每种原材料均有多家合作稳定的供应商。 置信度 0.78
  • 新光光电 -> 工业原材料：同时我们注意到，公司本期存货为 0.69 亿元，较上年同期增加 43.77%，其中，原材料、在产品和库存商品较期初分别增加 27.56%、38.16%和 204.16%，预付款项 0.16 亿元，较上年同期增加 122.90%，我们认为，存货和预付款项的增加表明公司为在手订单做充足准备，公司 2020 年业绩或存在跨周期确认，有望兑现至未来业绩。 置信度 0.78
  • 新光光电 -> 工业原材料：我们注意到，公司的存货各项均在上期高增长的基础上继续保持增长：公司本期存货为 8987.30 万元，较期初增加 29.06%，其中，原材料、在产品和库存商品较期初分别增加 13.88%、33.30%和 20.49%，合同负债 1762.73 万元，较期初增长 70.94%，我们认为，存货保持增加表明公司为在手订单做充足准备。 置信度 0.78
  • 新光光电 -> 电力：同时公司基于自身公司结合自身光电领域研发优势及市场需求，针对森林防火、电力、铁路、安防等民用领域进行了探索，部分产品已完成试点应用，预计也能 置信度 0.62
  • 新光光电 -> 电力：公司在民品领域主要是光电相关系统在森林防火、电力、铁路巡检及安防方面应用。 置信度 0.62
  • 新光光电 -> 电力：民品业务是公司 2019 年新拓展的领域，报告期内实现收入 0.11 亿元，主要用于电力系统，尚处于市场开发和推广阶段，预计未来将不断深化该领域与公司自身光电方面优势，广泛应用于民用领域。 置信度 0.62
  • 新光光电 -> 电力：报告期内，公司民品业务收入 5631.05 万元（+408.34%）毛利率 38.49%（-5.93pcts），民品主要应用于电力系统领域、森林防火及人体测温等。 置信度 0.62
  • 新光光电 -> 电力：**其他业务收入 1101.37 万元**（+455.81%，相较 2019 年同期增长 342.58%），主要系电力检测产品通过试点验收后，已实现了在电力系统一定规模的销售，销售额同比增加 903.22 万元。 置信度 0.62

公司关系​

  • supplier_to 新光光电 -> 中国船舶：沿研究领域的国家纵向课题研究；4 项国家重大科技专项、高新工程等重大型号配套研制工作；20 余项国家重点武器型号的配套研制工作，并于 2006 年获得了国防科学技术进步一等奖。目前公司已经是中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空工业集团、中国兵器工业集团、中国电子科技集团、中国船舶重工集团等军工集团所属单位的合格供应商。公司创立以来的发展历程及估值变... 置信度 0.68
  • supplier_to 新光光电 -> 中国船舶：沿研究领域的国家纵向课题研究；4 项国家重大科技专项、高新工程等重大型号配套研制工作；20 余项国家重点武器型号的配套研制工作，并于 2006 年获得了国防科学技术进步一等奖。目前公司已经是中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空工业集团、中国兵器工业集团、中国电子科技集团、中国船舶重工集团等军工集团所属单位的合格供应商。公司创立以来的发展历程及估值变... 置信度 0.68
  • supplier_to 新光光电 -> 哈尔滨新光光电科技：航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告在不同时期可有不同见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的观点。 # 一、 聚焦高端军用光电设备，公司业绩稳定增长 ## 1.1 参与多项重点武器装备研制，公司成为合格军品供应商 哈尔滨新光光电科技股份有限公司（以下简称公司）成立于 2007 年，是一家专注于光学... 置信度 0.68
  • customer_of 新光光电 -> 中国船舶：项核心技术，获得2016年度国防科学技术进步一等奖等多项重要奖项。丰富的科研项目经验及获奖经历，是公司优秀的科技创新能力的重要体现，亦是提高公司自主创新能力的重要动力。 公司的主要客户包括中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空工业集团、中国兵器工业集团、中国电子科技集团、中国船舶重工集团等军工集团所属单位。这都成为了行业新进入者难以逾越的壁垒。 ##... 置信度 0.66
  • customer_of 新光光电 -> 中国船舶：项核心技术，获得2016年度国防科学技术进步一等奖等多项重要奖项。丰富的科研项目经验及获奖经历，是公司优秀的科技创新能力的重要体现，亦是提高公司自主创新能力的重要动力。 公司的主要客户包括中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空工业集团、中国兵器工业集团、中国电子科技集团、中国船舶重工集团等军工集团所属单位。这都成为了行业新进入者难以逾越的壁垒。 ##... 置信度 0.66
  • partner_of 新光光电 -> 哈尔滨新光光电科技：C[哈创新投资] --- P14[0.20%] KT[凯致天使] --- P15[0.17%] P1 & P2 & P3 & P4 & P5 & P6 & P7 & P8 & P9 & P10 & P11 & P12 & P13 & P14 & P15 --- Parent[哈尔滨新光光电科技股份有限公司] Parent --- C1[100.00%] P... 置信度 0.44
  • partner_of 新光光电 -> 光电股份：5 | 0.86 | -20.2 | 52 | 2.8 | 10.1 | | 300516 | 久之洋 | 30.09 | 54 | 9.8 | 3.9 | 0.35 | 5 | 50.1 | 0.46 | 2.8 | 111 | 5.3 | 11.0 | | 600184 | 光电股份 | 12.05 | 61 | 2.4 | 2.5 | 0.66 | ... 置信度 0.44
  • partner_of 新光光电 -> 哈尔滨新光光电科技：HQ K[哈博永新] -- 1.38% -- HQ L[朗江汇鑫] -- 1.15% -- HQ M[朗江创新] -- 0.84% -- HQ N[哈创新投资] -- 0.20% -- HQ O[凯致天使] -- 0.17% -- HQ end HQ[哈尔滨新光光电科技股份有限公司] HQ -- 100.00% -- S1[永鑫科技] HQ... 置信度 0.44
  • partner_of 哈尔滨新光光电科技 -> 新光光电：2019年4月15日 # 科创板高端装备系列之四：新光光电 机械 ## 主要财务指标（单位：百万元） | | 2016A | 2017A | 2018A | | -------- | ----- | ------- | ------ | | 营业收入 | 159 | 182 | 208 | | (+/-) | - | 14.81% | 14.48% | |... 置信度 0.44

风险​

  • 2018 年 9 月公司为解决同业竞争问题，减少关联交易以及增强公司独立性，以 1.89 亿元价格收购了永鑫科技 100%的股权，永鑫科技正式成为公司全资子公司，主营业务为光学加工与检测，目前其承接的“光学成像研发中心改扩建项目”即将完工验收。 (source / chunk:5fe78c15f4b7)
  • 公司产品主要围绕导弹产业链中的光电制导系统，其成本占导弹总成本约 15%-45%，且随着导弹性能及精度需求而逐渐提高，技术附加值与毛利率较高，因此公司业务产品处于导弹产业价值链较高位置。 (source / chunk:a9d5978b8fef)
  • 产品研发进度不及预期，光学制导系统存在技术迭代风险； (source / chunk:c5c8b25bd5db)
  • 军品市场竞争加剧，民品市场拓展不及预期； (source / chunk:c5c8b25bd5db)
  • 根据《防空导弹成本与防空导弹武器装备建设》以及《导弹武器的低成本化研究》中的相关研究，无论何类导弹，制导与控制系统都占成本的较大比例，可以达到导弹成本的 40%～60%，单纯制导系统约占导弹总成本的 15%-45%左右，且随着导弹性能及精度需求而逐渐提高，技术附加值和毛利率较高。 (source / chunk:fa40cc159b4f)
  • 按照制导系统占到导弹总成本的 30%估算，**2019-2022 年全球导弹制导系统总产值可达到约 119.72 亿美元**，同时也将伴随着未来导弹市场产值的增长而稳定增长。 (source / chunk:34a5628d64c7)

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相关原材料​

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维护记录​

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